WWW.LIB.KNIGI-X.RU
БЕСПЛАТНАЯ  ИНТЕРНЕТ  БИБЛИОТЕКА - Электронные материалы
 

Pages:   || 2 |

«Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. Последнее обновление 24.12.2012 г. ...»

-- [ Страница 1 ] --

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com

Последнее обновление 24.12.2012 г.

===================================================================================================

Приложения «А» к лекции 17 (Технический анализ)

Xing Li Fng

tngzh xux

Piyng

gngchnzhy

pnd

Учиться у товарища Лей Фена –

воспитывать коммунистическую

нравственность

peh

Du dsh

dhosh

Много читать –

читать хорошие

книги

Содержание:

А.17.1. Технический анализ ………………………………………….……………………….. 1 А.17.1. Технический анализ Саватюгин Алексей. КНИГА ДЛЯ БИЗНЕСА: Reuters для чайников1 Технический анализ для начинающих. М.: Альпина Паблишер, 2001.

Фондовый рынок. Курс для начинающих. М.: Альпина Паблишер, 2002.

Валютный и денежный рынок. Курс для начинающих. М.: Альпина Паблишер, 2002.

В 1851 г. Поль Юлиус Рейтер основал в Лондоне новостное агентство. Сначала новости доставляли почтовые голуби. Потом — телеграфные линии. Сейчас — Reuters 3000 Xtra. Но суть не меняется. Что-то упало, что-то поднялось, что-то взорвалось. Разве что этого «чего-то» стало существенно больше. Сейчас 19 000 сотрудников Reuters в почти 100 странах мира каждую минуту пишут, считают, интервьюируют, Ведомости. 19.06.2002. № 103(666). Среда.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.



=================================================================================================== снимают, анализируют, комментируют и публикуют сводки, котировки, сделки, таблицы, графики, базы данных, коэффициенты, отчеты, прогнозы, индексы, рейтинги и показатели. И вот полтора века спустя после своего основания Reuters озаботилось извечной проблемой деятелей искусства: а понимают ли его читатели, слушатели, зрители и прочие подписчики? Профессионалы, зубры и акулы финансовых рынков, гуру трейдинга и киты анализа, конечно, поймут, что такое опцион на соглашениео будущей процентной ставке и чем он отличается от процентного свопа. Но может ли нормальный человек, глядя на экран монитора, понять надпись «DSL Danish Govt 8% 2002 0#DK03T: »? В том-то и дело, что «продвинутых юзеров» в мире очень мало, а информагентств — много, и все профессионалы уже «окучены», а направление развития остается одно — идти в народные массы. То есть учить, просвещать и приобщать. Затем — приручить и, наконец, продать финансовый монитор, без которого пользователь уже жить не способен.

Так Reuters совместно с известным издательством John Wiley & Sons начало выпускать серию книг под названием «Reuters для финансистов». А издательство «Альпина Паблишер» выпустило на русском языке первые три книги из этой серии, посвященные рынкам ценных бумаг, денег и рынку FOREX, а также техническому анализу финансовых рынков. Далее планируется перевод книг по срочному рынку и рынку облигаций. Все книги строятся по одной схеме — как классические учебники: определения, примеры, контрольные задания, ответы, резюме к каждой главе. Плюс многочисленные картинки, схемки и диаграммки.

Ну и, конечно же, изображения рейтеровских терминалов, на которых изображен пройденный материал. Но несмотря на явную (иногда даже назойливую) рекламу производителя, справедливости ради следует отметить, что данная серия, видимо, лучшее по наглядности и методической подаче из того, что сегодня предлагает начинающим финансистам, брокерам, трейдерам и прочим студентам российское книгоиздание. Конечно, там ничего нет про Россию и ее специфический третий путь на финансовом рынке. И, конечно, надо делать небольшие скидки на то, что все книги изданы на языке оригинала в 1999 г. и определенные (впрочем, не фундаментальные) изменения на мировых рынках все же произошли. Но тем не менее, несомненно, каждая из этих книг послужит достойным украшением книжной полки любого финансиста — да и красивые такие, тяжелые, с японскими свечами на обложке.

А благородный опыт Reuters стоит перенять и другим организациям, заинтересованным в привлечении массового покупателя в свои темные дебри, например российским ПИФам.

Автор — генеральный директор Индексного агентства «РТСИнтерфакс»

По ком звонит колокол?1 Ученые британского Уоррикского университета совместно с исследователями NASA и Британского антарктического исследовательского центра обнаружили, что фондовые индексы и ветры в солнечной атмосфере, несущиеся со скоростью 500 км/сек, ведут себя одинаково. Ученые выяснили, что математические формулы, используемые для анализа изменения цен на акции, можно применять и для расчета изменений солнечного ветра. Или наоборот. Главная общая черта — высокая вероятность резких и неожиданных скачков.

Большинство моделей, описывающих поведение фондового рынка, основаны на кривой в форме колокола, показывающей распределение случайного процесса. «Представьте себе, что вы собрали группу пьяниц у фонарного столба, затем отпустили их и ушли, а затем вернулись посмотреть, что с ними стало. Кривая как раз и показывает, куда, по всей вероятности, расползутся пьяницы», — говорит Сандра Чепмен, возглавлявшая исследование. Но еще точнее изменения на фондовом рынке и порывы солнечного ветра описываются другим набором уравнений — как если бы некоторые из пьяниц иногда совершали большие прыжки.

Наверное, у опытных работников вытрезвителей есть карьерные перспективы и на фондовом рынке.

Бершидский Леонид. ШКОЛА: Акции продать, деньги сжечь2 «Я не люблю технический анализ, — объявляет профессор финансов Паскаль Мейноут, который в эти два месяца читает нам курс о производных ценных бумагах. — Видели сегодня в Financial Times статью про то, как один швед, когда его жена подала на развод, продал все акции семейной фирмы, а деньги сжег? Вот из-за таких вещей технический анализ — бессмысленное занятие».

Стоит ли заранее просчитывать ходы, строить надежные конструкции, если мир в принципе иррационален?

Чьи-то нестандартные, необдуманные, наконец, просто идиотские действия в любой момент могут разрушить самую гениальную схему. Я задумываюсь об этом на лекции профессора Мейноута, ошалело рассматривая формулу Блэка — Шоулза:

C (S, X, r, t, sigma) = SN (d1) — Xe^ — rtN (d2), где d1 = (ln (S/X) + rt) /sigma*sqrt (t) + 1/2sigma*sqrt (t), а d2 = d1 — sigma*sqrt (t).

Ведомости. 07.08.2002. № 138(701). Среда.

Ведомости. 29.01.2003. № 13(813). Среда.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Эту элегантную, по словам профессора, формулу Фишер Блэк, Майрон Шоулз и Роберт Мертон придумали для оценки опционов. Она — результат озарения, раз и навсегда изменившего мировые финансовые рынки и в 1997 г. принесшего Шоулзу и Мертону Нобелевскую премию. Суть гениальной идеи в том, что опцион, бумагу, дающую право продать или купить некий актив в определенный срок и по определенной цене, — можно смоделировать посредством операций с этим активом и заемными средствами. Немного замысловатой математики — и ученые обеспечили себе место в истории. А заодно и многомиллионные состояния.

Мертон и Шоулз превратили свое открытие в этакий финансовый гиперболоид инженера Гарина. Они почти уже завоевали мир. Но, как не раз бывало, на пути завоевателей ощетинилась «ежами» Россия… Леонид Давидович Бершидский (род. 23.11.1971, Москва) — главный редактор интернет-сайта Slon.ru (2009— 2011), редакционный директор издательства «Эксмо». Учился в МГ лингвистическом У (не закончил), Калифорнийском государственном университете (не закончил), бизнес-школе INSEAD. В конце 1980-х — начале 1990-х работал в корреспондентских пунктах изданий The Philadelphia Inquirer и Newsweek, в редакции газеты The Moscow Times, был главным редактором еженедельника «Капитал». В 1999-2002 был первым главным редактором газеты «Ведомости». Затем год провёл во Франции, получая MBA в бизнес-школе INSEAD. После возвращения в Россию работал в издательствах Axel Sprineer Russia (запускал журналы Newsweek и Forbes) и «ОВА-ПРЕСС» (был издателем журналов Hello и «Огонёк»), в издательском доме Sanoma Independent Media (главный редактор журнала Smart Money). В 2007 ушёл из журналистики в банковскую сферу — был управляющим директором банка «КИТ Финанс», а позднее генеральным директором холдинговой компании «КИТ Финанс».





С 2009 года — создатель, совладелец и главный редактор делового интернет-сайта Slon.ru. В 2011 г. ушёл из проекта. В 2010 году стал редакционным директором издательства «Эксмо». Автор книги «Кризис в ж***»( 2009).

В 1994 г. Шоулз и Мертон стали акционерами хедж-фонда под названием Long Term Capital Management (LTCM). Вместе с одним из самых талантливых игроков Уолл-стрит, Джоном Мериуэзером, они пустились на поиски возможностей для арбитража, т. е. для безрисковой игры на неверно оцененных рынком бумагах. Применение формулы Блэка — Шоулза помогало безошибочно выявлять такие золотые шансы. За первые три года работы партнеры заработали около $1 млрд. Но уже в октябре 97-го The Economist писал: «Благодаря широкому использованию формулы возможностей для арбитража становится все меньше… Возможно, [основателям LTCM] не следовало обнародовать свою гениальную идею».

К тому времени LTCM, не принимавший инвестиций меньше $10 млн, вырос в гигантскую машину.

Хотя его капитал составлял всего $4 — 5 млн, активы достигали $200 млрд. Схемы, которые выстраивал фонд, становились все сложнее — операции в одной стране хеджировались в нескольких других, и портфель LTCM пополнялся все более экзотическими бумагами. Никто из контрагентов фонда не знал, как выглядит вся схема, в которой они участвуют, — Мериуэзер и его коллеги были одержимы секретностью. Только потом выяснилось, как были структурированы российские операции LTCM. Какой-нибудь западный инвестиционный банк покупал ОФЗ и передавал фонду право получать по ним 40% -ный купонный доход в рублях.

LTCM платил банку — в долларах — проценты по плавающей ставке на вложенный в ГКО-ОФЗ капитал и одновременно заключал с другим инвестбанком форвардный контракт на рубли, чтобы, получив купонные выплаты, сразу перевести их в доллары по заранее зафиксированному курсу.

Мертон, Шоулз, да и вся их «команда докторов наук, которой хватило бы на целый университет» (это из Australian Financial Review) знали, что существует риск девальвации рубля и дефолта по ГКО-ОФЗ. Знали — и старательно хеджировались. Но они не могли предсказать, что одновременно с дефолтом и девальвацией наши решительные власти введут мораторий на все выплаты по внешним долгам. В августе 98-го рынки ГКО-ОФЗ и рублей просто перестали существовать для западных инвесторов. «Мы не смогли ликвидировать некоторые из наших позиций, потому что торговля на некоторых рынках, участниками которых мы были, попросту прекратилась», — объяснял потом один из записных гениев LTCM. Схемы с ГКО-ОФЗ были для фонда только частью глобального арбитражного узла. Но, когда они рассыпались, узел словно разрубили топором. Как наши власти спасли от разорения банкиров-олигархов, так на помощь Мериуэзеру и нобелевским лауреатам пришла Федеральная резервная система США, мобилизовавшая для спасения LTCM крупнейшие американские банки. «Насколько можно полагаться на финансовое моделирование, которое, при всем его хитроумии, способно забегать вперед здравого смысла?» — высказался в своем обычном стиле глава ФРС Алан Гринспэн.

Спасение стоило основателям LTCM огромных денег. Им оставили всего 10% фонда. Но главное даже не это — над ними теперь издевались все, кто раньше их почитал. «Крушение фонда стало репутационным крахом, какого мир не видел со времен «Титаника», — написала британская Investors Chronicle. Говорят, Фишер Блэк предупреждал коллег: модель не рассчитана на непредсказуемые катаклизмы. Он умер в 95-м и не получил Нобелевской премии, зато оказался прав. Заодно миру было представлено очередное доказательство: умом Россию не понять.

А мы вот учимся пользоваться формулой Блэка — Шоулза. Формулу Кириенко — Дубинина и коготам-еще в INSTEAD не проходят. Но она и так живет в каждом из нас. И каждый хоть раз в жизни акции продаст, а деньги — сожжет. Вот она, свобода! Автор — бывший главный редактор «Ведомостей», ныне студент бизнес-школы INSEAD Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Михаил Оверченко. Когда продавать акции1.

Далеко не каждый начинающий биржевой игрок точно знает, когда ему стоит избавляться от купленных акций. Между тем выбор момента продажи зачастую важнее покупки. Именно от него зависит, какой доход получит игрок.

Трейдер (или спекулянт) и инвестор – два принципиально разных типа участников рынка акций.

Если вы решили стать трейдером, забудьте основное правило, которым руководствовались, будучи инвестором:

«Купил и держи». Покупая акцию, спекулянт всегда должен знать, когда её продать.

Но принять решение о продаже акций порой бывает нелегко. Люди зачастую не хотят признавать ошибки и не продают бумаги, даже если те дешевеют: они надеются, что рынок развернется и цена пойдет вверх. Не менее трудно бывает расстаться и с растущими в цене акциями: кажется, что они будут и дальше дорожать, и человек порой не может заставить себя от дополнительного дохода. Решение продать – самое важное решение, которое вы принимаете. На определенном интервале времени вы можете переиграть рынок, даже если не дисциплинированны в покупках, но дисциплинированны в продажах.

Плохие показатели – повод для продажи. Хорошим поводом заставить себя продать акции может стать сообщение о резком ухудшении финансовых показателей компании, потому что оно может оказаться не последним. Лучше расстаться с акциями этой компании и переключиться на какую-нибудь другую, чем сохранять их и смотреть, как они падают все ниже и ниже. В 2004 году акции интернет-аукциона eBay (компания Turner Investment держала их в своем портфеле) выросли с $32 до $58. Но в январе 2005 года после публикацией компанией слабого прогноза финансовых результатов её акции всего за неделю подешевели до $40. В этот момент трейдер их продал.

Хотя он потерял часть дохода, ему удалось сохранить другую часть:

за последующие три месяца цена акции eBay снизилась почти до $30.

$

–  –  –

А вот другой пример. В конце марта 2005 года ведущий российский сотовый оператор МТС обнародовал итоги IV квартала 2004 года: ради сохранения лидерства по числу абонентов компании пришлось пожертвовать выручкой (-0,6% по сравнению с III кварталом) и чистой прибылью (-38%). ADR компании стали дешеветь не сразу, но в апреле-мае цена снизилась с $37,5 до почти $31. В дальнейшем МТС разочаровывала инвесторов несколько кварталов подряд: попытки любой ценой увеличить абонентскую базу вели к падению доходов с абонента и других показателей. И хотя были периоды, когда цены ADR росли, публикация квартальных показателей каждый раз провоцировала их очередное падение: на 4,5% почле объявления в июле, на 8,5% в ноябре 2005 года, на 6,2% - в марте 2006 года. В конце июня 2006 года ADR стоили $26,2. Лишь после этого МТС удалось переломить ситуацию, и к концу 2006 года котировки поднялись до $ (см. график).

Ведомости. 26.01.2007. А7.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Когда выходит первая порция плохих новостей, не сидите, сложа руки. В особенности такая рекомендация может относиться к небольшим, быстро развивающимся компаниям, акции которых нередко поднимаются на ожиданиях будущего роста. Однако продавать акции стоит, если только новости отражают фундаментальные перемены к худшему в бизнесе компании. Не стоит принимать решение на основании рассуждений телевизионных комментаторов.

Выбрать цель. Покупая акции какой-либо компании, эксперты рекомендуют выбрать целевую цену, по достижении которой бумаги нужно продать. Эти ценовые ориентиры для тех или иных компаний указывают аналитики многих банков и брокерских компаний в своих отчетах. Их печатают в деловых газетах и журналах (например, по понедельникам в разделе «Финансы», а также в рубрике «Фондовый флюгер» в «Ведомостях»). Инвестор и сам может определить для себя ту цену, по которой он будет готов продавать акции.

Покупая акции, управляющие фонда определяют целевую цену, основываясь на прогнозах прибыли и возможности компании развивать бизнес. В конце 2002 года копания Seagate Technology, разрабатывающая технологии хранения информации, провела первичное размещение акций и фонд купил их за $12. Целевую цену управляющие установили в $25 – на этом уровне, считали они, отношение капитализации к прогнозируемой прибыли (так называемый коэффициент Р/Е) будет уже весьма высоким. Когда в конце 2003 года цена достигла $25, фонд продал часть акций компании Seagate (см. график).

Лучше бы продали все: вскоре акции начали падать. Если акция растет, вы можете просто увлечься ею. Мы получили урок: покупая акцию, нужно выбрать ценовой ориентир и по его достижении обязательно продать бумагу. Правда, эту «цель» в некоторых случаях можно и пересмотреть – например, когда компания резко увеличивает прибыль или продажи.

Выбрав целевую цену, частный инвестор может ввести приказ продать акцию при достижении этой цены (так называемый take profit) в торговую систему, которой он пользуется. Такая услуга доступна в торговых системах QUIK и NetInvestor, с помощью которых российские брокерские компании предоставляют частным инвесторам услуги Интернет-трейдинга. Система выполнит приказ автоматически.

Клиент может выставить в торговой системе, например QUIK и NetInvestor заявку типа take profit или stop loss, задав любой срок её действия, скажем два или три месяца. Заявка будет висеть в системе и ждать достижения указанной цены.

Ограничить убытки. Есть и другие способы установить уровень цен для продажи акций, но определиться с ним нужно при их покупке и жестко следовать принятому решению. Никакой эмоциональной привязанности. Если купили акцию в расчете на рост, а она начала падать, её нужно сразу же продать. Существует технический способ минимизировать возможные потери от владения акциями – установить так называемые стоп-лоссы. Трейдер выставляет заказ на продажу акций на уровне, который ниже текущей рыночной цены на определенное количество пунктов. При изменении цены автоматически меняется уровень стоп-лосса, при этом процентная разница между ними всегда сохраняется. Таким образом, трейдер всегда знает, какой минимальный доход он получит.

$

–  –  –

Стоп-лосс – лучшая страховка для инвесторов от разочарования, он позволяет выйти с рынка, когда котировки идут на убыль. Когда на рынке господствует устойчивый тренд, интервал между рыночной ценой и стоп-лоссом может быть больше. Если же восходящий тренд заканчивается резким ускорением роста коЛекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== тировок (и лучшего примера, чем взлет цен перед глубокой коррекцией на мировых фондовых рынках в мае 2005 года, не придумать), трейдер может установить жесткие стоп-лоссы, чтобы акции были проданы при малейшей коррекции.

Проверь себя. Инвестор должен понимать, почему он покупает акцию, и периодически проверять, попрежнему ли действуют причины, по которым он это сделал. Проще говоря – если ситуация изменилась в худшую сторону, продавайте. Около четырех лет назад Hodges Fund за $3 купил акции спутниковой радиокомпании XM Satelite Radio, созданной в 2001 году. Поначалу он думал, что они могут вырасти до $15-16, но повысил целевую цену, увидев, что компания подключает не только абонентов-физлиц, но и заключает договоры с автопроизводителями на установку в автомобилях своих радиоприёмников. По оценке инвестора, рост абонентской базы в итоге должен сделать ХМ Инвестор продал акции в начале 2005 г. по $35 вскоре после того, как на ежегодной встрече с инвесторами руководители все еще убыточной компании говорили о подключении новых абонентов, но ни словом не обмолвились о получении прибыли. Инвестор понял, что его идея о том, что рост числа абонентов должен положительно сказаться на финансовом положении ХМ, не принесла тех результатов, на которые он надеялся.

Решение продать акции оказалось мудрым: вскоре они начали дешеветь. Цена опустилась до $10 (на этом уровне Hedges Fund снова их купил), а вчера составила около $14.

Следить за рынком. Если ситуация на рынке ухудшается, инвесторам рекомендуется продать часть вложений. Возможно, вы не хотите совсем уходить с рынка. Тогда выведите с него часть денег, чтобы сохранить их, а через какое-то время заново проанализируйте ситуацию на рынке. В этом случае разумно было бы первым делом ликвидировать самые рискованные вложения, в частности продать акции мелких компаний, которые могут упасть в цене больше, чем «голубые фишки».

Некоторые профессиональные инвесторы, однако, призывают не ловить фазы взлета и падения рынка в целом, а делать ставку на акции крупных компаний. У господина Ф. две стратегии – инвестиционная и трейдинговая. Определив долгосрочные тренды, он составляет инвестиционный портфель из инструментов, которые не продает, несмотря на кратко- и среднесрочные колебания цен (наоборот, он может докупить их во время спада). Так, Ф. считает, что рынок сырьевых товаров, драгоценных металлов, а также рынки развивающихся стран переживают долгосрочный «бычий» тренд. Инструменты из инвестиционного портфеля он намерен продавать, только когда тренд себя исчерпает – а это может произойти через несколько лет или даже десятилетий.

Операции же по спекулятивному портфелю зависят от текущих колебаний на рынке, и спектр инструментов здесь гораздо шире. Ф. также может проводить спекулятивные операции с инструментами (например, фьючерсами на драгметаллы), долгосрочные вложения в которые присутствуют в его инвестиционном портфеле. Момент продажи определяется ситуацией на рынке или с помощью стоп-лосса.

Николай Федянин, Михаил Оверченко. Анализируй это… Как узнать, куда пойдет российский рынок акций1.

Стараясь понять, будут дорожать акции или дешеветь, далекие от финансового рынка люди, случается, обращаются к магам и ясновидящим. А опытные инвесторы просто следят за изменением трехчетырех самых важных экономических показателей – индекса развивающихся рынков, цен на нефть, ставок ФРС и межбанковских кредитов.

По бразильскому следу… Как ни обидно это признавать, но поведение российских акций сильнее всего зависит от ситуации на фондовых рынках таких стран, как Мексика, Бразилия, Индия, т.е. развивающихся стран. На направление движения российского фондового рынка влияют не столько цены на нефть, сколько общая ситуация на развивающихся рынках. Около 40% роста российского рынка за последние 6 лет обеспечил общий объем на развивающихся рынках и лишь 20% - следствие высоких цен на нефть и металлы.

Меньшее влияние оказывают снижение политических рисков и рост российской экономики.

Дело в том, что погоду на российском рынке до сих пор делают иностранные инвесторы. А для них нет большой разницы между рынками Тайваня, Кореи или России. На долю иностранцев приходится около 60% всех сделок на российском рынке. В 2006 году инвестиции иностранцев в Россию существенно выросли благодаря увеличению доли России в индексе развивающихся стран MSCI Emerging Markets (MSCI EM), на который ориентируются западные фонды при выборе региона для инвестиций. С сентября 2006 года доля российских акций в индексе выросла с 8,2% до 10,5%.

Зависимость российского рынка от других развивающихся рынков только возрастает. Если иностранные инвесторы будут опасаться повышения ставок в США или замедления темпов роста мировой экономики, Ведомости. 15.12.2006. А7.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== то начнется отток средств с развивающихся рынков, включая Россию. Если во время вечерних торгов в Южной Америке и ночных торгов в Азии фондовые индексы Мексики, Бразилии, Индии и Китая снижались, скорее всего, на следующий день российский фондовый рынок тоже пойдет вниз – и наоборот.

На нефтяной игле. На 2-е место по степени влияния на российский фондовый рынок аналитики ставят нефтяной фактор. В стране, где 2/3 фондового рынка приходится на акции нефтедобывающих компаний, цены на нефть, безусловно, влияют на рынок.

В теории все просто: растет цена на нефть – растут и котировки российских акций, нефть дешевеет – дешевеют и акции. Но степень зависимости рынка от цен на нефть может быть очень разной. В конце 2001го – начале 2002 г. корреляция между ними приближалась к 80%. Были периоды, когда такой зависимости не было вовсе, а, начиная с 2005 года, степень зависимости составляет около 60%. То есть сейчас (15.12.2006 г.) рост цен на нефть на 1% приводит к повышению индекса РТС на 0,6%.

Важен не сам рост нефтяных цен, а причина этого роста. Например, с 14 ноября 2002 г. по 11 марта 2003 г. баррель нефти Brent подорожал на 46%, но индекс РТС вырос лишь на 10,6%. Причина заключалась в том, что инвесторы ждали начала войны в Ираке, а в периоды нестабильности люди вообще не склонны вкладывать деньги в развивающиеся рынки. Так что на политику тоже стоит делать поправку.

Бывают и обратные ситуации. Например, за два месяца с 9 августа по 4 октября 2006 года баррель нефти марки Brent подешевел на $23, т.е. почти на 30%, а вот индекс РТС упал с 5 по 25 сентября 2006 года на 12,2%. Затем «оттолкнулся» и начал снова расти, хотя цена нефти еще некоторое время снижалась. Рынок оторвался от цен на нефть, поскольку в этот момент перевесил другой важный фактор – огромный объем денег в нашей экономике.

Рис. Динамика индексов РТС, MSCI и цен на нефть Для российского фондового рынка важно не только то, куда идут цены на нефть, но и уровень, которого они достигли. До тех пор, пока среднегодовая цена барреля нефти Brent не опустится ниже $65, российский0фондовый рынок будет расти, опережая другие развивающиеся рынки, а вот если нефть подешевеет до $50, Россия уже не сможет «бежать впереди паровоза». То, что российский рынок осенью 2006 года в столь малой степени отреагировал на падение цены нефти, говорит о том, что инвесторы ставят на рост нефтяных котировок и рассчитывают, что в 2007 г. баррель Brent будет стоить $65.

Дело не в деньгах, а в их количестве. Чтобы оценить общее направление, в котором движется фондовый рынок, аналитики советуют смотреть на изменение золотовалютных резервов или денежной базы. А вот для прогнозирования событий на несколько дней вперед рекомендуют следить за данными об остатках средств на корсчетах и смотреть на ставку однодневных межбанковских кредитов. Оба показателя ежедневно публикуют ежедневно публикует на своем сайте ЦБ. Первый показывает сколько денег сейчас находится в банковской системе, а второй – насколько эти деньги доступны. Если на корсчетах накапливается больше 450 млрд. руб., эти деньги начинают оказывать влияние на фондовый рынок. Но большое количество денег на корсчетах не означает, что все они пойдут именно на фондовый рынок.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Самым точным из краткосрочных индикаторов эксперты считают ставку однодневных межбанковских кредитов, под которую банки могут занимать деньги друг у друга (MIACR). Когда значение этой ставки находится на уровне 2% годовых, это означает, что в системе очень много лишних денег.

Когда «стрелка» находится на уровне 3-4% годовых, средств в банковской системе достаточно. Ставка в 6%

- пороговая. Когда MIACR приближается к 6%, банкам сложно занять деньги и они могут воздерживаться от игры на фондовом рынке или продавать принадлежащие им акции. При ставках около 7% на фондовом рынке часто начинается падение.

Заокеанский синдром. Кроме процентной ставки на российском межбанковском рынке аналитики советуют инвесторам смотреть ставку рефинансирования, которую устанавливает ФРС. С её помощью ФРС контролирует количество денег в американской экономике. В 2003-2004 гг., когда ставка держалась на низком уровне – 1% годовых, банки получали дешевые деньги и могли вкладывать их в доходные активы, в том числе за рубежом. Поэтому все развивающиеся рынки активно росли.

В прошлом, когда ставка рефинансирования длительное время находилась на уровне 5-6% годовых, это приводило к серьезным падениям на фондовых рынках развивающихся стран. Дело тут еще и в том, что некоторые консервативно настроенные инвесторы предпочитают вывести деньги из рискованных развивающихся рынков и вложить их в менее опасные американские активы.

Связь между ставкой ФРС (с июля 2006 г. она держится на уровне 5,25% годовых) и развивающимся рынкам по-прежнему существует. Опасения, что ФРС будет повышать ставку и дальше, за последние 2,5 года вызвали четыре серьезных снижения на 15-20%. Для инвесторов важен не сам факт повышения ставки, а то, насколько ожидаемыми были действия ФРС.

Но в целом влияние американской процентной ставки на развивающиеся рынки стало не столь значительным, как 2-3 года назад. Да, американские деньги стали дорогими, но Европа (где ставка рефинансирования сейчас на уровне 3,5%) продолжает исправно насыщать мировую экономику деньгами, а пока цены на нефть высокие, поток нефтедолларов в Россию не ослабевает. Новости о состоянии американской экономики часто оказывают краткосрочное влияние на российский фондовый рынок. Уже много раз наблюдалась ситуация, когда котировки акций росли весь день, а ближе к вечеру, когда открываются торги в США, начиналось падение, вызванное негативной информацией из-за океана.

Сейранян Т., Биянова Н. Достать до дна и не утонуть. Как получить кусок американского пирога1 Расхожая брокерская мудрость «падает — покупай» заставляет делать стойку на рынок США не только умудренных фондовиков, но и частных инвесторов. А возможность обыграть американцев на их поле позволяет почувствовать себя немножко патриотом. Но даже вложения в подешевевшую недвижимость во время рецессии не дают стопроцентной гарантии возврата денег. В конце концов, и американцы, попробовавшие работать на российском рынке в 1990-х гг., не всегда потом могли похвастаться доходами.

Несмотря на то что ипотечный кризис развивается в США уже больше года, масштабное падение фондового рынка началось только в октябре. К январю, когда были зафиксированы минимальные значения индексов, Dow Jones опустился на 17%, S&P500 потерял почти 20%.

Январь на фондовом рынке считается промежуточным дном, однако у инвесторов нет уверенности, что рынок не упадет дальше. Поэтому заходить в акции вдолгую — с расчетом на начало роста — желающих сейчас нет, несмотря на существенную коррекцию. С января индексы уже отыграли почти 5% своего падения, но профессионалы все равно не торопятся. На рынке время спекулянтов-шортов — игроков, открывающих короткие позиции с расчетом на падение.

Специалист отдела по международным рынкам из компании «ЮТрэйд» и большой поклонник теханализа Шерли Москаленко уже 10 лет увлекается торговлей на Нью-Йоркской фондовой бирже и особо ценит периоды кризиса. «Америку можно использовать, когда на рынке снижение», — уверен Москаленко. Он убежденный шорт. С ноября, когда масштаб кризиса стал очевиден, Шерли добавил в свой портфель побольше акций Fannie Mae, Freddie Mac, Bank of America, а сейчас еще и Bear Stearns (BS): на их колебаниях можно заработать.

Рухнувшие 18 марта акции Bear Stearns позволили Шерли получить за один день доходность 40%.

Поймав акции на значении $2,5 вскоре после появления новости о покупке BS инвестбанком J. P. Morgan, он продержал их несколько часов и ближе к концу торгов закрыл позицию на отметке $3,5. Правда, через два дня BS торговался уже по $6, так что Шерли мог заработать и больше 100%, но он не считает себя достаточно азартным, чтобы брать такие риски. На падающем гиперволатильном американском рынке междневные движения акций могут разорить: «Например, на прошлой неделе был случай, когда акции WCG закрылись на $120, а открылись на $30. Вы представляете, какие на этом могли быть потери?»

Smart Money. # 10 (100). 24.03.2008. С. 26-29.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Стратегия «шорт» на американском рынке сейчас самая популярная. «Российский рынок дает достаточно ограниченные возможности не потерять деньги. А американский рынок хотя и падает, но там 80% бумаг можно просто зашортить», — говорит начальник отдела продаж управления международных рынков БКС Виктор Царев.

«Если рынок дает возможность оторвать кусочек, взять и убежать, так и надо делать. Лучше через пять минут снова зайти, чем увлечься непонятным движением, — говорит Москаленко. — Я стараюсь заработать 2-2,5% за торговый день, мне этого достаточно». 40-50% в месяц — разве плохо?

–  –  –

СОВЕТЫ ПОСТОРОННИМ

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== VIP-клиенты, скорее всего, никаким особым инсайдом не располагают, а рассчитывают купить по дешевке акции, которые быстро вернут былые позиции. Как отмечает президент УК «Тройка Диалог» Павел Теплухин, бумаги крупнейших эмитентов стоят уже «неприлично дешево». «Dow Jones сейчас колеблется около 12 100 — это уровень экономики 2000-2001 гг. И в долгосрочной перспективе рынок представляет большой интерес», — осторожно советует Андрей Зокин из Газпромбанка.

Вопрос — что покупать. О финансовом секторе, несмотря на максимальное падение, специалисты советуют пока забыть. «Цена, которую платит J. P. Morgan за Bear Stearns, заставляет подозревать, что финансовый сектор до сих пор остается очень переоцененным», — говорит Брайан Белски, финансовый аналитик Merrill Lynch. Уровень переоцененности можно представить и по тому, как обвалились финансовые акции во время кризиса: например, Citigroup упал c $48 до $21, Merrill Lynch — cо $190 до $130, Fannie Mae — c $66 до $30. «Не все, что дешево, стоит покупать. Акции банков и страховых компаний упали сильно, но это не значит, что они достойны покупки», — говорит Павел Теплухин.

Падение в нефинансовых секторах было меньше: Ford Motors — минус 45%, Apple — минус 30%, General Electric — минус 20%. Среди фаворитов практически у всех инвестдомов — здравоохранение, потребительский рынок, телекомы. «Традиционно на рынке именно эти сектора считались чем-то вроде тихой гавани. Они всегда растут на падающем рынке и остаются недооцененными на активно растущем», — убежден стратег Бинки Чада из Deutsche Вank.

Многие эксперты уже близки к тому, чтобы начать советовать клиентам формировать долгосрочные портфели. Прогнозы крупнейших инвестбанков выглядят вполне оптимистично. Так, аналитики J. P. Morgan считают, что до конца года индекс S&P500 вырастет до 1550. Merrill Lynch и Deutsche Bank дают еще больше — соответственно 1650 и 1700.

«Если инвестиции с горизонтом 1-3 года, можно уже начинать покупать:

рынок близок к своему дну», — полагает Зокин. Однако глубина ямы, в которую продолжает сползать американский рынок во время рецессии, для многих остается неизмеренной. «Я не считаю, что акции — и американские, и европейские — достигли своей низкой точки; не считаю, что их нужно торопиться покупать», — считает Павел Теплухин. По его прогнозам, рынок увидит еще много новых неприятных сюрпризов: «Не удивлюсь, если как минимум еще один европейский банк окажется банкротом, а еще один американский банк повторит судьбу Bear Stearns».

ДВИЖИМЫЕ ЦЕНЫ

Самый безопасный актив в Штатах, как и в России, — недвижимость. «Иностранцы сейчас могут купить американскую недвижимость по подарочным ценам», — говорит американка Джулия Расмуссен, директор российской компании Kirsanova Realty. Сама Джулия 15 лет ждала падения цен на жилье в США и год назад начала активно прицениваться к квартирам на Манхэттене и в Майами. Тогда многолетнее ралли на рынке недвижимости сменилось откатом назад. Это продлится еще год-полтора, уверена Расмуссен. «В 2008 г. медианные цены упадут еще на 4,3%, а в следующем году вырастут на 5%», — прогнозирует и Лоренс Юн, главный экономист Национальной ассоциации риелторов США.

«Сейчас открылось окно для того, чтобы зайти на этот рынок», — уверена Расмуссен.

С начала ипотечного кризиса продажи жилья в Штатах упали на 23,4%, медианные цены на рынке недвижимости США, рассчитываемые Национальной ассоциацией риелторов, снизились за последний год на 4,6%. Статистика по штатам еще красноречивее. «Самый сильный спад — во Флориде, Калифорнии, Аризоне, — говорит Джулия Расмуссен. — В Майами (Флорида) и Лас-Вегасе (Невада) цены упали уже на 20%, и, по прогнозам, падение достигнет 30-40%». А в последний месяц сдался последний бастион: цены в Нью-Йорке и самом престижном его районе, Манхэттене, снизились на 5-10% в зависимости от категории жилья.

Для иностранцев американская недвижимость дешевеет еще быстрее. За 2007 г. доллар упал по отношению к евро на 12,3%, к рублю — на 7,2%. Неудивительно, что в прошлом году, по исследованию Национальной ассоциации риелторов США, каждая пятая риелторская фирма заключила сделки с иностранным инвестором. Однако доля «портфельщиков» среди иностранцев не слишком высока, что говорит о слабой заинтересованности в быстром получении прибыли. 47% иностранных инвесторов покупают сейчас недвижимость для проживания в периоды отпусков и каникул и только 22% — в качестве инвестиции. «Оптимально покупать жилье в Штатах тем, кто сам по личным или коммерческим делам какое-то время проводит в Америке и будет жить в купленном доме или квартире, — говорит Расмуссен. — Потому что это долгосрочная инвестиция: вы должны быть готовы держать ее пять, а лучше 15 лет».

Самые популярные направления у россиян и европейцев совпадают. Это три американских города.

Майами ценится как престижное место для отдыха с хорошим климатом. Нью-Йорк — как международный деловой и культурный центр, куда едут учиться, работать, лечиться. Также пользуется популярностью недвижимость в Лос-Анджелесе, объясняет брокер Kirsanova Realty Светлана Скотникова. Но европейцы и россияне предпочитают Восточное побережье из-за близости к Европе. Именно эти направления являются привлекательными для инвестиций — и там не стоит надеяться купить по дешевке выставленное на продажу в результате дефолтов жилье. Расмуссен обнаружила в престижном Аспене (Колорадо) всего один дом, выставленный на продажу в результате дефолтного кредита: «И то не дом, а сарай». В Детройте, где свораЛекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== чивание автоконцернов привело к высокой безработице, год назад вполне приличные дома по «задефолтившим» кредитам продавались менее чем за $10 000. Но как бы ни была соблазнительна цена, хорошей инвестицией такое приобретение в депрессивном регионе не назовешь.

В последнее время риелторы, предлагающие американскую недвижимость, начинают готовиться к расширению круга потенциальных клиентов. «Думаю, многие начнут переключаться на клиентов highmiddle- и middle-класса, — говорит Расмуссен. — Потому что сейчас в связи с падением цен американская недвижимость станет более доступной». Среди новых инвесторов найдутся желающие и на сараи, и на детройты. Было бы предложение. Если сами американцы не захотят купить свои дома, то это сделают иностранцы. К тому же, по словам Расмуссен, Лондон может утратить изрядную часть своей привлекательности для россиян. «Русским надо думать о режиме налогообложения, — советует она. — Лондон — шикарный город, прекрасная культура, очень удобное место, ближе к России, но там для иностранцев налогообложение в этом году стало гораздо хуже».

–  –  –

МИЛЛИОН ПРИЧИН

Финансовый кризис, разразившийся летом прошлого года в США, нынче модно считать источником чуть ли не всех бед на планете. Перестал расти рынок акций, подешевел доллар, упала доходность облигаций. Неудивительно, что инвесторы побежали с фондового рынка. Особенно это заметно на примере фьючерсов.

Два года назад во фьючерсные контракты было вложено не более 15% средств инвесторов. Сегодня их доля в инвестиционных портфелях доходит до 65%.

Взлету цен на товарных рынках способствуют, конечно же, и объективные причины. Спрос на энергоносители, многие металлы и продовольствие устойчиво растет. Усугубляет картину дешевеющий доллар, ведь именно в долларах номинировано большинство сырьевых цен. Но теперь к этим факторам добавился огромный спекулятивный капитал. В «сырьевом ралли» желают поучаствовать буквально все — банки, хеджфонды, инвестиционные и управляющие компании, толпы мелких частных инвесторов.

Сорос приводит такую статистику: в начале этого года на одного реального поставщика или потребителя товара приходилось 12 спекулянтов. Два года назад соотношение было 1:3. О каком балансе спроса и предложения тут можно говорить? Крупные инвестбанки создают хедж-фонды, которые могут покупать не только товарные фьючерсы на бирже, но и внебиржевые (over-the-counter) контракты напрямую у производителя.

Частники все активнее покупают фьючерсы на сырьевые индексы — DowJones AIG, S&P Goldman Sachs и другие. Это, грубо говоря, корзины из примерно 20 сырьевых товаров, каждому из которых присвоен определенный вес. За последний год эти индексы выросли более чем на 50%. Другое модное поветрие — специальные индексные фонды. Они скупают фьючерсы на то же сырье и в той же пропорции (с теми же Smart Money. № 20 (11). 09.06.2008. С. 38-40.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== весами), что и соответствующие сырьевые индексы, а затем продают паи мелким инвесторам. Возникает явление, которое физики называют самоиндукцией: массовые инвестиции в сырьевые индексные фонды провоцируют рост цен, привлекая все новых инвесторов. Сорос уверен, что это классический пузырь. Но разве подобные предупреждения кого-нибудь когда-нибудь останавливали?

ЗАРАБОТАТЬ ПО-БЫСТРОМУ

Американский кризис аукнулся и у нас: российский фондовый рынок заметно просел, многие ПИФы по результатам прошлого года показали отрицательную доходность. Даже цены на недвижимость не растут прежними темпами. Куда же податься инвестору?

Вкладывать в сырье зачастую оказывается выгоднее, чем в акции компаний-производителей этого сырья. На котировки компаний влияет множество субъективных факторов. Другое дело — фьючерс на сырье.

Управляющий портфелем ГК «Комплекс-ойл» Павел Думбров приводит такой пример. С 1 июня 2007 г. по июнь 2008 г. на акциях ЛУКОЙЛа можно было получить примерно 35% прибыли. А нефтяной фьючерс на NYMEX принес бы вам за то же время более 100%. За год цены выросли с $63/барр. до $130/барр. «Даже с учетом 25% реальной инфляции в России за этот период и ослабления доллара к евро на 16% — это все равно более чем существенный рост, — говорит Думбров. — Перспектива дальнейшего роста также высоковероятна, вплоть до немыслимых ранее $200/барр.».

На самом деле доходность по товарным фьючерсам еще выше — за счет «эффекта плеча», ведь инвестор оплачивает не полную стоимость контракта. Чтобы купить фьючерс на нефть Urals в РТС, к примеру, достаточно внести 7,5% от его стоимости. Для фьючерса на золото достаточно 5%.

Руководитель проекта «Срочный рынок» брокерской компании «АЛОР+» Александр Дубров выводит из этого следующие цифры:

«Инвестировав в контракт на аффинированное золото в слитках в начале 2008 г., можно было заработать примерно 128% от вложенных средств. А по контракту на нефть марки Urals инвестор смог бы получить порядка 522% от вложенных в покупку контракта средств».

На практике, впрочем, инвесторы предпочитают не рисковать и делают меньшие деньги, зато быстрее. «Была неделя, когда я наварил на Urals больше 80%», — говорит Александр Павлюк, управляющий тюменской компании «Финстоун». Дело было прошлой осенью: Павлюк как частный инвестор купил на РТС несколько десятков контрактов на поставку нефти Urals по $80/барр., внес депозитную маржу (по $6/барр.).

Вскоре цена выросла до $85, и он перепродал фьючерс, заработав в итоге $5 на каждом барреле. Вложив, напомним, всего по $6.

Быстро заработать можно и на падении, причем столько, что хватит на новый «Лексус». В марте золото пробило психологический рубеж в $1000 за тройскую унцию, а затем отыграло назад. «Я продал 100 контрактов по $1000. А к концу дня золото свалилось на $30 за унцию. Я получил около 2 млн руб. с этого падения», — рассказывает Павел Подкопаев, частный инвестор из Санкт-Петербурга. Есть чему позавидовать.

НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ

Фьючерсы на золото в РТС очень ликвидны, поэтому пользуются наибольшей популярностью у наших спекулянтов. Довольно ликвидный фьючерс и на российскую нефть, так как здесь присутствуют десятки трейдеров и переработчиков.

Что касается фьючерсов на другие товары — пшеницу, говядину, медь, то с ними российские инвесторы предпочитают работать через западные биржи. Но разговаривать об этом не любят. «Вопрос деликатный, — объясняет такую осторожность риск-менеджер компании Utrade Алексей Зорченков. — По идее надо открыть счет у зарубежного брокера, уведомить об этом счете налоговую инспекцию, а потом еще и платить 13-процентный налог».

В компании Global Futures — крупном фьючерсном брокере — так описывают российских клиентов.

Есть «хеджеры» — это порядка 50 крупных компаний, которые покупают фьючерсы, чтобы застраховать свои риски от ценовых и валютных изменений. Это чаще всего банки, крупные импортеры и экспортеры сырья. Их счета, как правило, колеблются в пределах $0,5-2,5 млн, что позволяет заключать фьючерсные контракты на сумму $10-50 млн. Например, зерновая компания может застраховать себя от снижения цен на пшеницу. Или крупный импортер мяса хеджируется от падения цен: если этого не сделать, он рискует потерять до 10% от оборота.

Еще есть спекулянты-частники. Их счета начинаются от $10 000-20 000 (это столько же, сколько инвестируют средние американцы) и заканчиваются суммами порядка $130 000-150 000. Довольно много, но иначе нельзя. «Американские площадки — для более крупных инвесторов. Например, по золоту на РТС минимальный контракт — одна унция, а в Чикаго — 33 унции. В РТС комиссия за каждую сделку составляет 1 руб., а в США — от $1. Депозитная маржа примерно одинакова — в пределах 10%», — рассказывает Зорченков из Utrade. Поэтому получается, что в США стоит торговать, имея на счету как минимум $10 000, а лучше все $50 000. А для торговли фьючерсами в РТС достаточно 1000 руб.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Те, у кого больше $100 000, могут инвестировать во фьючерсы и через специальные хедж-фонды, какие есть у крупных инвестбанков — Morgan Stanley, «Ренессанс Капитала» и прочих. По оценке генерального менеджера компании Sona Finance (разрабатывает программы-роботы для торговли фьючерсами) Аркадия Налбандова, всего фьючерсами торгует порядка 15 000 россиян. Это примерно 5% от числа участников рынка акций и Forex.

Объем торгов по товарным фьючерсам пока невелик. Ежедневный оборот FORTS (секция срочных инструментов РТС) — около $2,9 млрд. Из них всего лишь $40 млн, или 200 000 открытых позиций, приходится на товарные фьючерсы. Но в будущем число товарных фьючерсов в России и их популярность будут только расти.

На РТС уже есть фьючерсы на сахар, правда, пока еще не слишком востребованные спекулянтами. «Я там пробовал делать сделки. Но спреды между спросом и предложением слишком большие для спекулятивной торговли», — жалуется Павлюк из «Финстоуна». Но со временем все наладится, уверен он: «В Америке все привыкли к фьючерсам. Там этот рынок формировался десятилетиями. Производители закупают сырье через биржу, авиакомпании покупают фьючерсы на керосин на год вперед. Наш рынок тоже расторгуется».

Несколько российских банков, например «КИТ Финанс», «Юниаструм», уже создают синтетические продукты, привязанные к ценам на сырье. То есть занимаются популяризацией инвестиций в сырье, которая так беспокоит Сороса. Сбудется ли его прогноз, мы узнаем уже совсем скоро, когда к «институциональным спекулянтам» на рынке сырья присоединятся сотни тысяч инвесторов помельче.

Антонец Оксана. Почему Уоррен Баффет покупает1 Урок. Когда рушатся рынки и инвесторы в панике бегут с биржи, сбрасывая активы по любой цене, в игру вступает он, ждавший этого момента не один год. Он – Уоррен Баффет, легендарный инвестор, привыкший идти против толпы.

7 октября 2008-го, когда падение индекса S&P 500 с начала года составляло 36%, в The New York Times появилась небольшая статья Уоррена Баффета, который благодаря своим умелым вложениям в ценные бумаги и готовый бизнес стал одним из богатейших людей на планете. В своей заметке, озаглавленной «Buy American. I Am», он высказал мнение, что сейчас наступает хорошее время для покупки акций. Почему «оракул из Омахи» делает такой вывод в момент, когда на фондовых рынках идут панические распродажи, а индексы за день проваливаются на десяток процентов? В этом стоит разобраться, ибо, во-первых, Уоррен Баффет не часто балует публику своими соображениями насчет перспектив рынка. Во-вторых, нет оснований не доверять ему, ведь умение если не прогнозировать, то понимать рынок гуру подтверждает многолетней историей результатов своей компании Berkshire Hathaway.

Для справки: по данным годового отчета Berkshire Hathaway за 2007 год, за более чем 40-летний период с момента основания компании балансовая стоимость ее акций росла ежегодно в среднем на 21,1%, тогда как среднегодовой прирост индекса S&P 500 (с учетом реинвестирования дивидендов) составлял 10,3%. И хотя обыгрывать рынок у Уоррена Баффета получалось не каждый год (1), итоговый отрыв результатов его компании от бенчмарка впечатляет: за 1964–2007 годы балансовая стоимость акций Berkshire Hathaway увеличилась на 400 863%, тогда как индекс S&P 500 прибавил 6840%. Другими словами, $1000, вложенные в компанию Уоррена Баффета в 1964 году, на конец 2007-го превратились бы в более чем $4 млн, тогда как та же сумма, вложенная в индекс, – в $69 тыс. Кстати, у индекса в этом сопоставлении есть фора: данные по нему приводятся до уплаты налогов, а по стоимости акций Berkshire – после.

Финанс. №44 (279) 24.11–30.11.2008.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Действительно, компания Уоррена Баффета извлекает доход не только из управления портфелем ценных бумаг. Большая часть опережающей доходности акций этого многопрофильного холдинга была обеспечена результатами его операционных дочерних подразделений, в основном относящихся к страховой сфере (Geico, BHLN и других). Но этот факт не только не умаляет заслуг Уоррена Баффета как портфельного инвестора, но и свидетельствует о его чутье при покупке готового бизнеса. Тем более что, по его собственному признанию, и при оценке акций для включения в портфель, и при оценке бизнеса для приобретения он использует одни и те же критерии.

С начала этого года (на 14.11.08) рыночные котировки акций Berkshire Hathaway (BRKA) упали на 28,7%. Однако и этот результат смотрится лучше рынка: индекс S&P 500 за тот же период ушел в минус на 40,5% (2).

Нынешний финансовый кризис Уоррен Баффет воспринимает как возможность совершить удачные сделки. В конце сентября – начале октября Berkshire приобрела на $8 млрд бумаги Goldman Sachs и General Electric – «хороших» компаний, которые, по мнению гуру, рынок слишком сильно и, что самое главное, несправедливо обесценил. В обоих случаях речь идет о покупке привилегированных акций, по которым эмитенты обязуются платить дивиденды по ставке 10% годовых с варрантами на право приобретения в течение пяти лет обыкновенных акций. Цена исполнения варранта по Goldman Sachs установлена на уровне $115 за бумагу, для General Electric – на уровне $22,25. 14 ноября 2008 года торги по этим акциям закрылись на отметках $66,73 и $16,02 соответственно. И кто-то может подумать, что Уоррен Баффет явно поторопился с моментом покупки, не ожидая, что в октябре рынок переживет одно из худших месячных падений в своей истории. Однако сам он не раз подчеркивал, что не меряет успех своих инвестиций динамикой рыночных цен в течение того или иного года.

Уоррен Баффет признает, что не может предсказывать краткосрочные движения рынка и не имеет ни малейшего представления о том, где окажутся индексы через месяц или даже через год. Однако ему совсем не сложно предсказать, что произойдет с рынком в долгосрочной перспективе. Он хорошо запомнил слова своего учителя Бенджамина Грэма (Benjamin Graham): «Хотя рынок акций в краткосрочном периоде функционирует, как машина для подсчета голосов, в долгосрочном периоде он действует как весы». Страх и жадность играют важную роль при распределении голосов, но на шкале весов они никогда не учитываютЛекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== ся. Поэтому Уоррен Баффет твердо уверен, что рынок рано или поздно начнет расти и случится это до того, как сменятся настроения или закончится рецессия.

История действительно показывает, что фондовый рынок предвосхищает изменения в экономике, начиная расти до того, как она покажет первые признаки оздоровления. И хотя восстановление рынков обычно начинается довольно активно, их разворот долгое время остается неочевидным для многих игроков. Как подсчитали в Charles Schwab, средний прирост по акциям в течение года после окончания «медвежьего сезона» достигает 45%. Если из этих 12 месяцев первые 6 вы просидите в наличности, ожидая все новых подтверждений тому, что разворот состоялся, ваш потенциальный прирост составит только 12%. Другими словами, после смены нисходящего тренда основное движение наверх рынок совершает в первые месяцы.

Чрезмерная осторожность и медлительность при входе в него грозят упущенной прибылью. К аналогичным данным пришли и в Ned Davis Research. По данным этой исследовательской компании, во время десяти последних рецессий индекс S&P 500 в течение шести месяцев после достижения рынком дна в среднем отскакивал на 24%. По истечении года его прирост составлял 32%.

Для примера посмотрим, что происходило с фондовым рынком в период Великой депрессии, к которой по масштабам и тяжести последствий уже начали приравнивать наступающую глобальную рецессию. По данным NBER (Национального бюро экономических исследований), Великая депрессия длилась в течение 43 месяцев – это период с пика экономического цикла (август 1929-го) до его низшей точки (март 33-го). Индекс Dow зафиксировал максимум в начале сентября 1929-го на уровне 381,2 пункта. Его дальнейшее снижение длилось 34 месяца. Своего дна на уровне 41,8 пункта индикатор достиг в начале июля 1932-го. И к моменту, когда началось восстановление экономического роста, то есть к апрелю 1933-го, индекс Dow с минимума уже подрос на 39%.

В своей статье в The New York Times Уоррен Баффет утверждает, что акции почти наверняка будут в ближайшее десятилетие приносить доходность, превышающую – и, возможно, значительно – доходность наличных сбережений. И те инвесторы, которые сейчас ушли в кэш, собираясь вернуться на рынок, когда ситуация нормализуется, попросту упускают кусок потенциальной прибыли. Холдинг Berkshire Hathaway долгое время держал значительные запасы наличности, не находя на рынке достойных инвестиционных предложений. Падение рынка в этом году и выход из игры конкурентов, потерявших доступ к кредитным средствам, открыл перед ним долгожданную возможность покупать хорошие компании по хорошим ценам.

С начала года Berkshire Hathaway потратил около $28 млрд на корпоративные приобретения, финансовые поглощения и покупку ценных бумаг. В результате этих сделок запасы наличности Berkshire снизились на 30 сентября до $33,4 млрд против $47,1 млрд годом ранее.

В человеческой природе заложено стремление крепко держаться за свои убеждения, особенно если они подкреплены недавним опытом или впечатлениями. Это уязвимое место в нашей психологии, имеющее непосредственное отношение к тому, что происходит на рынке в периоды длительного роста или продолжительной стагнации. «Смотреть в зеркало заднего вида», – так об этом высказывается Уоррен Баффет. Именно данная поведенческая особенность периодически вызывает на рынке проявления иррациональности, которые инвесторам, желающим получать хорошие результаты, неплохо бы уметь идентифицировать. Для этого достаточно прибегнуть к методам количественного анализа. Уоррен Баффет в качестве простейшего инструмента предлагает использовать отношение капитализации фондового рынка к ВВП, считая его одним из лучших индикаторов в конкретный момент времени (3). Все просто: если показатель превышает 100%, это указывает на то, что рынок перегрет. В 1999-м, на пике irrational exuberance в сегменте акций технологических компаний, это соотношение поднялось до беспрецедентного уровня в 180%. Благоразумные инвесторы должны были воспринять это как сильный предупреждающий сигнал: приобретение акций на таких уровнях становится игрой с огнем. И наоборот, если соотношение капитализации рынка к ВВП падает ниже Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== 100%, это говорит о недооцененности. По мнению Уоррена Баффета, покупка акций становится выгодным вложением средств, когда это соотношение снижается до 80%.

На начало октября капитализация американского рынка оценивалась в $13,3 трлн. Это 92% от ВВП США ($14,43 трлн). Значит, рынок ушел в область недооцененности, чего, кстати, с ним не случилось после схлопывания технологического пузыря в 2000–2003 годах. Тогда показатель капитализации к ВВП ниже 100% так и не опускался. В 2003-м рынок, по устоявшимся представлениям, оставался переоцененным, однако это не помешало ему с 2004-го начать довольно устойчивый рост.

Ожидаемая доходность вложений в акции во многом определяется двумя факторами: динамикой корпоративных прибылей и уровнем процентных ставок. На графике (4) представлена динамика прибылей американских корпораций до и после налогообложения и индекса S&P 500 с 1970 года. Любопытная деталь:

величина корпоративных прибылей, выраженная в миллиардах долларов, на удивление хорошо соотносится со значениями индекса, поэтому для них можно использовать одну шкалу. В период с 1970-го по 1998-й графики прибылей и S&P 500 показывали тесную взаимосвязь (коэффициент корреляции для них составлял 0,97). Затем, когда начал раздуваться dotcom-пузырь, между ними произошло резкое расхождение – рост фондового рынка приобрел явно спекулятивный характер, ибо совершенно не подкреплялся реальными успехами американских компаний. После схлопывания пузыря к началу 2003-го графики начали сходиться и вновь демонстрировали тесную связь в росте вплоть до начала 2007-го. С этого момента корпоративные прибыли пошли на убыль. Индекс S&P отреагировал на эту тенденцию с некоторым опозданием, зато потом пошел на явное опережение. Инвесторы в ожидании резкого ухудшения дел в корпоративном секторе постарались заранее учесть это в ценах акций, утроив паническую распродажу. Насколько справедливым был их пессимизм в отношении прибыльности американских компаний, покажут данные ближайших кварталов.

Однако одно наблюдение наталкивает на мысль о его чрезмерности. По своему обвальному характеру падение рынка в этом году очень напоминает падение в 2000–2003-м. Но тогда обвал был обусловлен схлопыванием пузыря, надувавшегося на фоне стагнирующих корпоративных прибылей. В 2004–2007 годах рост рынка уже не выглядел аномальным или спекулятивным, поскольку действительно подкреплялся финансовыми показателями компаний.

С другой стороны, и прежнего роста корпоративных прибылей пока ожидать не стоит, потому что, несмотря на снижение, они продолжают оставаться на очень высоком по историческим меркам уровне. График (5) демонстрирует отношение корпоративных прибылей после налогообложения к ВВП. С начала 1950-х и вплоть до 2004-го этот показатель пребывал в интервале между 4 и 7%. Затем он начал резко расти и в 2006–2007-м вышел на уровни выше 10%. С начала этого года наметилось снижение, но по данным за второй квартал показатель все еще находится намного выше верхней границы исторического коридора. Есть основания ожидать его дальнейшего снижения за счет отставания темпов роста корпоративных прибылей от роста ВВП. Кстати, в 1929 году, накануне Великой депрессии, он достигал аналогичного девятипроцентного пикового уровня.

–  –  –

Получается, что ожидаемое резкое замедление американской экономики и вызванное этим ухудшение финансовых результатов американских компаний должно умерить аппетиты инвесторов в отношении ожидаемой доходности на акции. Однако противовесом здесь выступает второй фактор – процентные ставки.

В чем их важность? В том, что они определяют стоимость долларов, которые инвесторы ожидают получить в будущем в качестве дохода. Чем ниже ставки, тем выше приведенная стоимость будущих поступлений.

Американские власти агрессивно их снижают, пытаясь снять дефицит ликвидности и стимулировать рост национальной экономики (ставка по федеральным фондам с начала года была срезана с 4,25 до 1%). Учитывая серьезность постигшего мировую экономику кризиса, ставки еще долго будут оставаться на низком уровне. А это обстоятельство благоприятствует инвестициям в акции. Главное условие – в момент покупки они должны находиться в зоне недооцененности (перепроданности), где их внутренняя стоимость оказывается значительно выше рыночной.

Кроме подхода Баффета, ориентирующегося на отношение капитализации к ВВП, популярна среди аналитиков и FED valuation model, предложенная экономистом Эдом Ярдени. Сравним доходности десятилетних казначейских облигаций с ожидаемой доходностью акций по индексу S&P 500 (earnings yield). Последний показатель является обратной величиной для коэффициента цена/прибыль (price/earnings ratio).

В состоянии равновесия доходность по десятилетним бондам должна соответствовать ожидаемой доходности на акции. Появление же разницы указывает на недооцененность или переоцененность рынка. Итак, проЛекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== гнозная величина фактической прибыли на акцию для компаний, входящих в индекс S&P 500, на текущий год составляет $48,9 (таблица). 17 ноября индекс закрылся на отметке 850 пунктов. Таким образом, коэффициент P/E для него равняется 17,38 (850/$48,9). Ожидаемая доходность акций в этом случае составляет 5,75% (1/17,38). Рост индекса до 900 пунктов приведет к снижению earnings yield до 5,43%. Зная, что доходность десятилетних бондов на 17 ноября находилась на уровне 3,7%, вычисляем разницу. Она составляет около двух процентных пунктов, что позволяет делать вывод о недооцененности фондового рынка. Сама разница – не что иное, как рисковая премия.

В период бычьего рынка она принимает отрицательные значения. В марте 2000-го, накануне коллапса, earnings yield составляла 3,9%, тогда как десятилетние гособлигации приносили 6,3% ((6) и (7)). Сегодня ситуация противоположная. Сильное падение рынка на фоне сравнительно неплохих корпоративных прибылей способствует увеличению рисковой премии. Схема действий, подсказываемая описанной выше моделью, проста: если S&P earnings yield больше treasury yield, инвесторам пора избавляться от гособлигаций и переходить в акции: они недооценены. И наоборот.

Имея инвестиционный горизонт, такой же удаленный, как у Уоррена Баффета, можно с ним согласиться в том, что рынок сейчас недооценен и акции являются выгодным приобретением.

Однако, если ваш горизонт меньше, чем вечность (именно так для себя его определяет «оракул из Омахи»), нужно помнить:

хотя рынок всегда возвращается к своему нормальному уровню, в состоянии сильного иррационального отклонения он может находиться сколь угодно долго.

Кстати, Уоррен Баффет отнюдь не последний оставшийся на рынке оптимист. Об этом говорит статистика по нетто-притоку средств в фонды, инвестирующие в американские акции (8). По данным AMG Data Services, активы 7529 взаимных и биржевых фондов, относящихся к категории Domestic Equities, с 27 августа по 12 декабря сократились с $1,94 трлн до $1,18 трлн. Индекс S&P 500 за это время потерял более 33%. Однако сильного оттока средств в этот сложнейший для рынка период не наблюдалось. По итогам 8 из 12 последних недель фонды фиксировали чистый приток.

Оверченко М., Аракчеева Ю. Уроки для инвестора1.

События на фондовых рынках последнего года (2009) преподали частным инвесторам несколько важных уроков: управлять долгосрочными вложениями, следить за ставками, страховать инвестиции.

Нынешний 2009 год наверняка породил бурю эмоций в сердцах инвесторов. Если в начале 2009 года многими владело отчаяние, то всего через полгода страх сменился эйфорией. К 11началу ноября 2009 года индекс Dow Jones Industrial Average вырос на 48% со дна в марте и на 11% с начала 2009 года. РТС – на 170,7? С январского минимума и на 113,4% с последние 10 месяцев. Сильно выросли облигации. Но ожидать повторения столь мощного скача на фондовых рынках не приходится. «Хотя ультрамягкая денежная политика ведущих центробанков еще какое-то время продолжит способствовать росту котировок, ее ужесточение (сокращение ликвидности и повышение ставок) создаст препятствия для подъема», - говорит издатель инвестиционного бюллетеня Fullermoney Дэвид Фуллер. Из событий 2008-2009 годов инвесторам стоит сделать несколько важных выводов.

Ведомости. 6.11.2009. А5 (пятница).

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Акции умерли. Первым напрашивается вывод о том, что идея долгосрочного пассивного инвестирования в акции мертва. Несмотря на феноменальный рост в 2009 году, индекс DJ сейчас почти на 10% ниже, чем 10 лет назад. Индекс РТС последний раз находился на нынешнем уровне, если не считать прошлогоднего падения, в июне 2006 года. Это ставит под сомнение постулат финансовых консультантов – не реагировать на краткосрочные колебания рынка. «Пассивная стратегия излишне рискованная, причем на любом рынке. Нельзя купить и просто держать акции, нужно управлять портфелем», - говорит Иван Иванченко, стратег «ВТБ капитала».

Не нужно совершать сделки с акциями ежедневно. «Установив уровень риска по портфелю, вы должны быть готовы к отдельным корректировкам», - говорит Эрл Осборн, директор по инвестициям консалтинговой фирмы Bingham, Osborn & Scarbourough из Сан-Франциско. Например, если в портфеле инвестора было поровну акций и облигаций, в сентябре 2008 года, когда рынки стали рушиться после банкротства Lehman Brothers, имело смысл изменить соотношение, оставив 40% акций и 60% облигаций, говорит Осборн.

Весной 2009 года, добавляет он, когда стало понятно, что финансового Армагеддона не будет, можно было, наоборот, увеличить долю акций. По мнению Иванченко, инвестору в пору восстановления экономики надо будет наращивать долю акций с нынешних 40% до 70-100%, а при падении можно снизить до 30%.

Да здравствуют акции! Но само долгосрочное инвестирование, безусловно, имеет право на жизнь. В долгосрочной перспективе акции могут позволить существенно увеличить стоимость портфеля. В долгосрочной перспективе акции могут позволить существенно увеличить стоимость портфеля. Многие эксперты полагают, что наиболее эффективными здесь будут вложения в акции на развивающихся рынках, особенно азиатских.

«Мировой кризис позволил Китаю перенести упор на внутренний рынок, фондовые рынки стран Азии, в которых наблюдается рост населения, вошли в период, сравнимый с США после Второй мировой войны, полагает Шон Рубин, финансовый консультант Morgan Stanley Smith Barney. Он инвестировал в паевые фонды, владеющие акциями небольших азиатских компаний. «Это имеет смысл, так же как имело смысл инвестировать в США [полвека назад]», - говорит Рубин.

Экономический подъем благоприятно отразится на фондовых рынках развивающихся стран, богатых природными ресурсами, добавляет Фуллер. Рынки Азии и России привлекательнее для долгосрочных вложений, чем развитые, поскольку там более недооцененные активы, уверен управляющий директор ФК «Открытие» Евгений Данкевич.

Не играйте против ЦБ. Инвесторы в очередной раз убедились, что игнорирование ФРС США или другого Центробанка может дорого обойтись. Многие экономисты и инвесторы не понимают, как рынки акций, облигаций и сырья смогли вырасти так стремительно вопреки экономике, которая по-прежнему остается в достаточно тяжелом состоянии (за исключением Китая и некоторых развивающихся стран Азии). ФРС, Европейский Центробанк, Банк Англии и ряд других Центробанков затопили финансовую систему деньгами, снизив процентные ставки до исторического минимума, кредитуя без ограничений. Фактически они заставили инвесторов выйти из денег и вернуться на рынки рискованных активов. Между тем ужесточение денежной политики чаще, чем что-либо еще, приводило к лопанию пузырей и обвалам на рынках, напоминает Фуллер.

Конечно, рядовые инвесторы не должны детально понимать, что происходит на заседаниях руководителей ФАС. Достаточно иметь базовые представления о том, что движет рынками, обращать внимание на происходящее вокруг и правильно корректировать структуру портфеля, говорит Кеннет Солоу, директор по инвестициям Pinnacle Advisory Group.

Купите страховку. Многие люди страхуют жилье, автомобиль, жизнь. Но очень немногие даже на Западе страхуют инвестиции. А зря. Мало кто из рядовых инвесторов осознаёт, что профессионалы всегда хеджируют свои позиции, чтобы сократить потери, если ставка окажется неверной.

Правда, список инструментов, доступных простому инвестору для хеджирования, невелик. В США, к примеру, набирает популярность iPath S&P500 VIX Short-Term Futures – инструмент, отслеживающий индекс волатильности VIX. Этот «индекс страха» подсткочил до рекордных значений во время обвала в конце 2008 года. Чтобы не потерять исходную сумму вложений в акции и возможную прибыль от роста курсовой стоимости, нужны грамотно выставленные спот-лоссы, считает Данкевич. Гораздо более простая и доступная страховка – золото, его доля в портфеле должна быть около 5%, полагает Солоу. «Это защита от краха системы», - говорит Солоу. А, по мнению Иванченко, в нынешней ситуации на золото можно отвести до 20% активов, но при выходе экономики из кризиса сократить его долю.

Аракчеева Юлия. Темные лошадки - 20091.

Ведомости. 30.12.2009. Б4 (среда).

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Уходящий 2009 год на фондовом рынке по праву можно было бы назвать годом телекомов, стоимость акций которых выросла в 5-6 раз, если бы не «Пермские моторы», «префы» Сбербанка и «Холдинга МРСК», «Интер РАО» и группа «Черкизово».

–  –  –

Все, кто покупал акции на дне рынка в октябре 2008 года и в начале 2009 года, могут быть довольны результатом инвестиций. Портфель из акций, входящих в индекс ММВБ, за 2009 год прибавил в весе 120%. Но для акций это не предел. И те, кто угадал и сделал правильный выбор среди не самых ликвидных бумаг, смогли заработать заметно больше. Темные лошадки ММВБ выросли в цене в 7-10 раз. Правда, самые низколиквидные акции, с которыми на бирже в течение месяца проводились единичные сделки, мы не рассматривали.

–  –  –

Неизвестное с мотором. Самым удачным вложением уходящего 2009 года совершенно неожиданно не только для частных инвесторов, но и для аналитиков стали акции компании «Пермские моторы», подорожавшие с 0,153 до 1,52 руб. Она наряду с Пермским моторным заводом входит в Пермский моторостроительный комплекс, производящий различные двигатели, газотурбинные установки и т.д. Это одна из немногих в машиностроительной отрасли жизнеспособных компаний – без особых финансовых проблем с полностью сформированным портфелем заказов как на 2009-й, так и на 2010-й годы, рассуждает аналитик ИК «Финам» Дмитрий Баранов. Возможно, драйвером роста послужило объединение компаний сектора вокруг ОПК «Оборонпром». Объединение более 80% активов в области двигателестроения позитивно для всех предприятий отрасли, так как это означает получение господдержки, приводит еще один довод аналитики ГК «Алор» Наталья Лесина. По мнению Баранова, акции вполне могут продолжить расти и дальше.

Олег Дмитрий Душин Скрябин На акциях «Пермских моторов» можно было заработать вдвое больше, продав их еще летом, - тогда их цена за четыре дня подскочила с 1 до 3 руб. Возможно, тот взрывной рост был спровоцирован объявлением 23 июня 2009 года о выплате дивидендов в размере 2,8 руб. по акциям компании с созвучным названиЛекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== ем «Пермский моторный завод», предположили аналитики. Ведь вскоре цена бумаг «Пермских моторов»

вновь снизилась до отметки в 1,5 рублей, на которой и осталось до конца года.

Банк вне кризиса. В год финансового кризиса всем на удивление в 7,5 раза выросли привилегированные акции Сбербанка. Их рост в начале 2009 года аналитики объясняют сокращением дисконта с обыкновенными бумагами банка: в I квартале этот дисконт доходил до 50%, тогда как его среднеисторический уровень – около 30%, а в ноябре 2009 года рост подстегнуло включение «префов» Сбербанка в индекс MSCI Russia, говорит старший аналитик ИФК «Мектрополь» Марк Рубинштейн. К тому же на рынке в очередной раз прошел слух о возможной конвертации этих акций в обыкновенные с коэффициентом 1:1, добавляет аналитик ИК «Церих кэпитал менеджмент» Олег Душин.

Сейчас Рубинштейн рекомендует продавать «префы» Сбербанка и в первом полугодии 2010 года делать ставку на обыкновенные акции банка. По его мнению, в следующем 2010 году дисконт между ними и обыкновенными акциями банка вернется на нормальный уровень в 25-30%, причем за счет удешевления «префов» и подорожания «обычки» на фоне запуска программы ADR.

Энергичный рост. Уходящий 2009 года стал удачным для акционеров многих компаний электроэнергетики, но особенно повезло инвесторам, запасшимся акциями «Интер РАО» и «префами» «Холдинга МРСК», которые прибавили в цене соответственно 620% и 530%. В уходящем году «Интер РАО» активно консолидировала активы тепловой генерации, говорит аналитик «ВТБ капитала» Дмитрий Скрябин. Компания получила под управление от ФСК и «Русгидро» доли в ОГК-1, планирует консолидировать контрольный пакет ОГК-1, получить контроль в ТГК-11 и проч., так что инвесторы переоценили в лучшую сторону бизнес компании, поясняет аналитик «Уралсибкэпитал» Александр Селезнев.

Переход на новую систему тарифов оказал позитивное влияние на все сетевые компании, в том числе «Холдинг МРСК». Свою лепту в опережающий рост привилегированных акций холдинга внес и выросший до 50% в начале 2009 года дисконт с обыкновенными акциями, полагают Скрябин и Селезнев.

По мнению аналитиков, 2010 год будет позитивен для акций электроэнергетики благодаря переходу к полной либерализации тарифов на электроэнергию.

Сытные инвестиции. Акции группы «Черкизово», компании – производителя мясной продукции, подорожали с конца 2008 года почти в 6,5 раза. Спросу на акции способствовали государственная поддержка компании, а также финансовая отчетность за 2008 год и первое полугодие 2009 года, которая оказалась лучше ожиданий, объясняет Лисина. Хорошие показатели компании помогла показать покупка в 2007 году «Куриного царства»: даже при общем снижении потребительского спроса в 2009 году продажи птицеводческой продукции росли.

В будущем 2010 году аналитики также предрекают успех акциям компаний потребительского и сельскохозяйственного секторов, в том числе «Черкизово», «Магниту», Х5.

Оверченко М., Коваль Людмила. Тише едешь – богаче будешь.

Правила инвестирования: как покупать акции во время кризиса1.

Покупая акции во время кризиса, поймать дно рынка практически невозможно. Лучше просто чаще инвестировать. Постоянно наполняемый портфель на протяжении нескольких лет ведет себя лучше рынка.

–  –  –

Потеряв после обвала на фондовых рынках половину или три четверти сбережений, немало рядовых инвесторов зарекутся когда-либо еще вкладывать деньги в акции.

Но профессиональные инвесторы и аналитики утверждают, что обвал дал возможность купить акции по смешным ценам. В России это уже вторая такая возможность за последние 10 лет. Однако никто не моВедомости. 27.03.2009. А5 (пятница).

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== жет гарантировать, что с нынешних уровней после недавнего ралли рынок не упадет снова. В мировой экономике качественного разворота пока нет, вторая волна обвала на всех фондовых рынках может наступить в любой момент, выражает мнение многих аналитиков главный стратег ИГ «Норд капитал» Александр Баранов. Но угадать, когда это произойдет и будет ли дно последним, невозможно.

Так, после обвала осенью 1929 года, с которого началась Великая депрессия, фондовый рынок США примерно через полгода отыграл более половины падения, а затем снова рухнул. До дна 1932 года индекс Dow Jones упал на 89%, S&P 500 – на 86% (S&P рассчитывается с 1957 года, но его составители экстраполировали данные до 1918 года). Затем рынок поднялся, но в 1937 году начался новый обвал (-54,5% по S&P 500). На докризисный уровень индексы вернулись лишь в 1954 году.

%

–  –  –

Верный путь. На самом деле знать, где дно, не обязательно, если следовать стратегии усреднения, т.е.

покупать паи или акции регулярно на фиксированную сумму, а не вкладывать сразу крупные средства, надеясь приобрести ценные бумаги по самым низким ценам.

–  –  –

Конечно, рост доходов при реализации этой стратегии будет отставать от стремительно растущего рынка. Однако безостановочный рост редко длится дольше нескольких месяцев. В долгосрочной же перспективе стратегия усреднения позволяет сгладить колебания рынка и переиграть его, подчеркивает гендиректор группы «Личный капитал» Владимир Савенок. Она также избавляет от необходимости ловить минимумы и максимумы. Поймать дно или вершину редко кому удается, добавляет Баранов.

Но для успешности стратегии усреднения необходима железная дисциплина, предупреждают эксперты.

Линк на личный сайт Владимира Савенка размещен на нашей веб-странице: кнопка «Биржевой листок», раздел «Полезные советы».

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== Подсчитали – удивились. Увидеть эффект такой стратегии помогает анализ инвестиций в самые тяжелые годы Великой депрессии. Аналитики Ibbotson Associates (входит в аналитическую фирму Morningstar) оценили доходы при ежемесячном инвестировании фиксированных сумм в компании индекса S&P 500 с учетом реинвестирования дивидендов.

На дне падения весной 1932 года инвестор, начавший инвестировать на самом пике американского рынка, в начале сентября 1929 года, потерял бы 66% вложений (см. график). Это, конечно, может напугать кого угодно. Но это меньше, чем падение индекса (-86%). Тот, кто начал вложение уже после значительного падения, потерял бы в этот период меньше, а в долгосрочной перспективе, с учетом восстановления рынка с более низких уровней, выиграл больше.

Кроме того, в дальнейшем стратегия помогла бы гораздо быстрее вернуть утраченное и начать зарабатывать, чем это сделал рынок. При этой стратегии инвестор вышел бы в ноль уже в 1933 году, а рынок – в 1954 году. К началу 1937 года инвестор уже увеличил бы свои вложения в два раза. Правда, последовавший в 1937-1938 гг. новый обвал снова лишил бы его прибыли, но практически не привел к потерям (-5% в марте 1938 года). Через 10 лет после начала инвестиций, когда рынку до выхода на нулевой уровень оставалось еще 15 лет, доход инвестора составил бы 51%.

Что покупать. В качестве объекта для инвестиций можно выбрать индексный паевой фонд с низкими издержками. А можно диверсифицировать вложения. В качестве объекта для инвестиций можно выбрать индексный паевой фонд с низкими издержками. А можно диверсифицировать вложения. В 1929-1932 гг.

европейские фондовые рынки упали меньше, чем в США, - примерно на две трети, по данным профессора экономики Калифорнийского университета в Эрвине Филиппа Жорьона.

Савенок, к примеру, сейчас регулярно понемногу инвестирует личные деньги в западные фонды акций и недвижимости поровну в долларах и евро. Рублевых инвестиций он пока избегает – исключительно из-за опасения продолжения девальвации.

Частным инвесторам без большого опыта, которые предпочитают вложения в отдельные акции, Баранов советует в нынешних условиях выбирать «голубые фишки», а не акции второго эшелона, которые могут легко потерять ликвидность в случае разворота российского рынка.

Аракчеева Ю., Коваль Л. Риск окупился с лихвой. Что принёс 2009 год частным инвесторам и куда стоит вкладывать деньги в 2010 году1.

Результаты инвестиций в 2009 году превзошли самые смелые ожидания: большинство акций подорожали в 2 раза и более, облигации - на 10-30%, драгметаллы – на 25-120% в валюте. Заметные убытки принесли лишь акции «Ростелекома».

Те, кому хватило смелости в конце 2008 – начале 2009 года в условиях финансового кризиса купить акции, увеличили вложения в 2-6 раз. В целом за 2009 год рублевый индекс ММВБ вырос на 121%, а долларовый РТС – на 130%.

Среди ликвидных акций самыми доходными оказались бумаги «Интер РАО». Те, кто купил их на открытии торгов 2009 года и продал в самом конце декабря, смогли получить 576% чистого дохода после вычета налогов. На привилегированных акциях Сбербанка инвесторы заработали 575% прибыли с учетом дивидендов (см. рис.).

Среди ликвидных бумаг убыточными оказались лишь обыкновенные акции «Ростелекома», подешевевшие за 2009 год на 43%.

Но в 2010 году сверхдоходов ждать уже не стоит, мощного ралли не будет, хотя рынок все равно будет выше, чем сейчас, выражает общее мнение экспертов аналитик ИК IT Invest Александр Потавин. По его словам, к лету 2010 года индекс ММВБ сможет дойти до 1650 пунктов. Уже весной 2010 года индекс РТС может достичь 1800 пунктов, но затем может скорректироваться вниз в пределах 30% и вновь отрасти к концу года, полагает начальник аналитического департамента Банка Москвы Кирилл Тремасов. Восстановление восходящего тренда на сырьевых рынках, включая нефтяной, дает основания для оптимизма: к концу 2010 года индекс РТС может дорасти до 1940 пунктов, надеется аналитик ИК «Олма» Антон Старцев.

В целом по итогам 2010 года большинство аналитиков ждут 20-40% роста рынка от уровня конца 2009 года. Отдать предпочтение в первой половине 2010 года, лучше бумагам с высокой дивидендной доходностью, прежде всего, префам телекоммуникационных компаний, а также «Сургутнефтегаза», МДМбанка, «Сильвинита».

Доходные долги. Минувший 2009 год неожиданно оказался удачным и для держателей государственных и корпоративных облигаций первого эшелона, рискнувших купить бумаги в начале 2009 года, когда их цены упали на 10-40%. Однако уже весной 2009 года рынок стал восстанавливаться и цены большинства Ведомости. 15.01.2010. С. 5 (пятница).

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== облигаций пошли вверх, напоминает аналитик «ВТБ капитала» Максим Коровин. В целом за 2009 год многие бумаги подорожали на 10-30%, а с учетом купонных выплат годовой доход до налогов оказался еще выше: облигации АИЖК 10-й серии (+73,6%), Московской области 8-й серии (+67,9%) и «Русгидро» 1-й серии (45,1%).

Хотя некоторые неликвидные бумаги принесли инвесторам разочарования (за 2009 год произошло более 200 дефолтов), уцелевшие дали хорошую прибыль: к примеру, облигации торговой сети «Виктория»

2-й серии – 97,9%.

В 2010 году цены облигаций продолжат расти, к концу года доходность бумаг первого эшелона опустится до 7,5-8% годовых, прогнозируют аналитики Банка Москвы. Но уже сейчас по доходности надежные облигации проигрывают рублевым депозитам, тем более с учетом накладных расходов и налогов, предупреждает Коровин. Тем, кто все же хочет включить в портфель облигации, управляющий УК «Открытие»

Дмитрий Космодемьянский рекомендует купить ликвидные бумаги первого эшелона с длинным сроком погашения, к примеру, АИЖК, РЖД, Москвы, текущая доходность которых пока еще выше прогнозируемого уровня инфляции на 2010 год.

–  –  –

Рис. Лучшие и худшие вложения 2009 года в акции (слева) и в облигации, % за год Палладий лучше золота. Спасая сбережения от падения доллара, инвесторы многих стран мира активно скупали золото. Такое поведение отчасти оправдало себя: за год желтый металл подорожал на 25% до $1096 за тройскую унцию, а в середине декабря 2009 года её стоимость достигла $1220. Однако по итогам 2009 года самыми успешными оказались инвестиции в палладий, который на мировом рынке за год подорожал на 120% и в конце года стоил $405 за унцию. Платина выросла в цене на 59% (до $1467), серебро – на 49% (до $16,8).

Среди доступных россиянам способов инвестиций в драгметаллы наиболее доходными стали обезличенные металлические счета (ОМС). Так, ОМС в палладии в Сбербанке принесли до 71% дохода в пересчете на рубли, а в золоте – всего 13,8%.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== По котировкам Сбербанка мерные слитки из палладия за год принесли доход на уровне 30-42%, а покупка слиткового золота и вовсе обернулась убытками в 4-6%.

Зато удалось заработать покупателям инвестиционных монет (он не облагаются НДС): рублевый доход от вложений в червонцы за год составил почти 13%.ю а в серебряные монеты «Соболь» 12,4%.

В 2010 году драгметаллы по-прежнему будут привлекательны для инвестиций, но повторения успеха прошлого года инвесторы не ждут. По мнению начальника отдела экспорта драгметаллов Номос-банка Владимира Устименко, в 2010 году наиболее доходными вновь станут платина и палладий, которые могут подорожать от текущих уровней на 30% и 15% соответственно. Сделать ставку на платину и палладий предлагает и аналитик «ВТБ капитала» Андрей Крюченков, который ожидает колебаний цен на платину в течение года в пределах $1350-2000, на палладий - $340-475. Он советует покупать металл после коррекции, которая ожидается уже в I квартале.

–  –  –

Но и золото, как наиболее ликвидный металл, также не стоит сбрасывать со счетов. Устименко и начальник отдела драгметаллов Банка проектного финансирования Валерий Лебедев ожидают колебаний цен желтого металла в пределах $1000-1300 за унцию. Но засиживаться в золоте эксперты не советуют, поскольку в долгосрочной перспективе оно часто проигрывает более рискованным активам.

Мальцев О. Акции и облигации: сколько можно заработать в 2009 году1 Рубеж. За плечами ряд кризисных месяцев, изменивших финансовый мир, и наши представления о нем.

Подводя некоторые итоги этого непростого периода, «Ф.» предлагает подумать, какие инструменты сегодня заслуживают наибольшего внимания российских частных инвесторов.

В начале весны на сырьевых и фондовых площадках проявились первые проблески стабилизации и даже роста, а вместе с ними и надежды, что пик проблем пройден. И если это действительно так, то именно сейчас, совсем недалеко от рыночного «дна», можно сделать вложения, сулящие немалую прибыль. Правда, есть одно «но» – поменявшиеся представления о рисках и справедливой стоимости финансовых активов.

Вспомните: на гребне каждой волны падения котировок казалось, что звучит финальный аккорд распродажи и что все цены бросовые. Но чудеса продолжались, и индексы снова скатывались под горку.

Другой пример:

раньше покупатель корпоративных облигаций считался консерватором, который не гонится за сверхдоходаФинанс. № 12 (295). 6-12.04.2009. С. 40-45.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== ми, а хочет обыграть инфляцию. Теперь почти все бумаги «третьего эшелона» сродни фишкам в казино. Доходности зашкаливают, а там уж как карта ляжет. Можно сделать состояние, если эмитент расплатится по обязательствам, и можно полностью растерять вложения. Добавим, что кризис, как лакмусовая бумага, высветил проблемы в индустрии коллективных инвестиций, казавшейся защищенной от так называемых нерыночных рисков. Не слишком заботясь об интересах клиентов, часть управляющих просто набивали портфели фондов бумагами, от которых нужно было избавиться родственным группам.

В общей безрадостной картине кризиса нашлись приятные исключения. Так, самые удачливые игроки могли заработать на взрывном росте «избранных» акций. У страха глаза велики, и даже выпуски самых надежных облигаций осенью торговались с солидным дисконтом к номиналу, который с тех пор намного сократился. Из этого также можно было извлечь доход. В конце года появился колоссальный спрос на евробонды российских корпораций, которые наряду со скромными купонными выплатами сулили защиту капитала от девальвации. Их котировки подросли. «Входной билет» в этот сектор, прежде почти закрытый для частных инвесторов, заметно подешевел и теперь стоит несколько сотен тысяч рублей. Наконец, не подвело золото и другие драгоценные металлы. Выяснилось, что тот, кто полгода назад сделал ставку на «вечные ценности», принял весьма мудрое решение. Среди ПИФов приемлемые для кризиса результаты – у «среднего» фонда денежного рынка.

Акции: дешевле есть куда. «Сегодня российские акции являются самыми дешевыми среди всех emerging markets, при том что российская экономика демонстрирует одни из самых высоких темпов роста в мире. Вряд ли такая ситуация может сохраняться долго», – говорилось в стратегическом прогнозе Банка Москвы на октябрь. Она и не сохранилась: экономика пошла на спад. «Когда индекс РТС опускается ниже 1000 пунктов, найти недооцененные акции в любом секторе нетрудно.... Российские компании поразительно дешевы в расчете на единицу физических активов», – отмечали в «Тройке Диалог». И примерно в таком же ключе высказывались осенью аналитики других инвестбанков.

Время показало, что акции нужно было продавать, потому что рынок еще находился на уровнях, к которым не вернулся до сих пор. Лишь отдельные бумаги сумели выстрелить. Например, обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» (+55%). Антон Кончин из «Юникредит Атона» полагает, что рынок сфокусировал внимание на наличии у «Сургута» большой денежной позиции, которая в кризис приобретает особую значимость. Интерес подогревала и очередная волна подозрений в возможном тандеме с «Роснефтью». А вот феноменальные успехи котировок «Полюс Золота» и «Полиметалла» вовсе не связаны с корпоративными новостями. Аналитик «КИТ Финанса» Кирилл Чуйко напоминает, что у «Полюса» хорошего мало, наоборот, довольно большие сложности. Например, он вынужден отложить работу над своей главной жемчужиной – Наталкинским месторождением. Тем не менее оба добытчика драгоценных металлов дорожали вместе с золотом и серебром. Относительный успех акций ТГК-10 один из собеседников «Ф.» связывает со скупкой, которую, видимо, негласно ведет на рынке основной акционер – Fortum.От прежних расчетов справедливой стоимости компаний аналитикам пришлось отказаться. Кризис всех приучил к большей осторожности. Альфа-банк вообще перестал публиковать целевые цены акций, ограничиваясь куда менее обременительными пометками «выше рынка» и «ниже рынка». В обзорах у «Метрополя» появились две колонки – текущие «таргеты» и докризисные. Другие эксперты просто провели ревизию прежних расчетов. «Ф.» предлагает Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== ознакомиться с результатами работы семи брокерских домов. В списке фигурируют акции, по которым имеются ориентиры как минимум двух из них.

Годовую динамику индекса РТС теперь прогнозируют не все команды. Например, такие расчеты не проводят Банк Москвы, «Метрополь», UBS, «Уралсиб». Ведь точные цифры по индексам – это орудие, которое проще всего обратить против самих прогнозистов. А кризис подтвердил зыбкость подобных ориентиров. В «Тройке Диалог» подчеркивают, что ожидаемое значение индекса РТС не привязано к конкретной дате, это текущая оценка его справедливой «стоимости». «Атон» смоделировал три сценария, один из них базовый.

«Инфина» просчитывает динамику внутри предстоящего периода. «Мы ожидаем продолжения восходящей тенденции вплоть до июля, когда индекс РТС может достичь годового максимума в 1150–1200 пунктов», – говорит начальник аналитического отдела Александр Иванищев. А второе полугодие, по его мнению, пройдет под знаком «медведей». Период с августа по ноябрь будет неблагоприятен для мировых финансовых рынков, российского в том числе, в результате индекс может откатиться к 750–800 пунктам.

Облигации: пан или проспал. К началу октября набралось несколько десятков заемщиков, задерживавших выплаты по обязательствам. Подскочившие риски долгового сектора были налицо, но и искушений тогда появилось немало. Российским держателям крупных пакетов – банкам и инвесткомпаниям – как воздух нужна была испарившаяся денежная ликвидность. А нерезиденты продолжали выводить капитал.

И те, и другие зачастую готовы были сбывать с большим дисконтом даже качественные облигации. Доходности подскочили как по рублевым, так и по валютным выпускам. Вполне закономерным было желание на этом заработать.

Одной из самых эффективных стратегий оказались вложения в еврооблигации крупных российских корпораций. На графике индекса Euro-Cbonds IG четко видно, каким стремительным было падение в октябре и как быстро началось восстановление в этом секторе. Место уходящих иностранных игроков заняли российские банки. Им нельзя было сильно наращивать валютную позицию напрямую, чтобы сыграть на девальвации, но разрешалось держать на балансе российские евробонды. Брокеры рассказывали «Ф.», что в декабре–январе поступал невиданный вал заявок на приобретение таких бумаг.

Идею взяли на вооружение даже розничные фондовые посредники. Поскольку сделки с евробондами заключаются на внебиржевом рынке, а маркетмейкерами в основном являются западные банки, размер лота традиционно был высоким – от $100 тыс. В последние месяцы ряд компаний опустили планку до 500 тыс.

рублей. Впрочем, девальвационные ожидания поутихли, и стратегия уже не выглядит столь беспроигрышной, как прежде. Кто не успел, тот опоздал.

Очень пестрая картина сложилась во внутреннем долговом секторе, где доходности ряда выпусков исчисляются сотнями процентов. Несколько лет назад инвестбанки с переподпиской размещали даже бумаги малоизвестных компаний, которые зачастую еще и оформляли займы не на себя, а на специально создаваемые дочки-пустышки. При этом все ругали косность российского законодательства, затруднявшего бесконечное наращивание долговой нагрузки и заставлявшего прибегать к описанной схеме с поручительством.

В кризис ситуация изменилась до неузнаваемости. Самые рядовые прежде события – своевременные выплаты по купонам – превратились в информационные поводы. Ведь дефолты заемщиков третьего эшелона следуют один за другим. В лучшем случае держателям проблемных облигаций светит растягивание выплат на несколько лет, в худшем – потеря всех вложений. Как правило, она неизбежна при банкротстве эмитента.

Вполне вероятно, что часть компаний, чьи перспективы рынок оценивает очень скептически, все же выплывут и полностью рассчитаются по долгам. Рисковые бумаги, купленные за бесценок, могут принести очень хороший доход. Или же не принести ничего.

«В последнее время девальвационные ожидания сошли на нет, а стоимость фондирования понемногу приближается к уровню доходности качественных бумаг. Тем не менее риски дефолтов остаются высокими, и, с учетом смены характера заявлений официальных лиц, на поддержку правительства в случае чего лучше не рассчитывать», – справедливо замечают аналитики банка «Траст». Их рекомендация – соблюдать осторожность и ограничиться приобретением коротких облигаций эмитентов первого и качественного второго эшелонов, способных самостоятельно исполнять обязательства. Достойным выбором в «Трасте» считают выпуски Москва-46, Москва-59, РЖД-13, Русгидро-1. В таблице мы приводим также инвестиционные идеи аналитической команды «Тройки».

–  –  –

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

===================================================================================================

–  –  –

Трифонов А. День энергетика на бирже1 Жара и засуха стали главной причиной роста акций энергетических и сельскохозяйственных компаний на ММВБ На ММВБ в пятницу почти весь день в лидерах роста были бумаги электроэнергетического сектора. К закрытию в их число вклинились акции сельхозпроизводителей, но это не помешало ТГК-1, ТГК-5, ТГК-6 и Ведомости. 16.08.2010. № 151 (2669). С. 9 (понедельник) Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

===================================================================================================

–  –  –

Андрей Сердечнов. В экономике открыт «принцип Анны Карениной». Фондовый рынок после стресса может, образно выражаясь, повторить судьбу героини Толстого1 Красноярский профессор прикладной математики Александр Горбань, преподающий в британском Университете Лестера, стал автором «принципа Анны Карениной». Суть принципа в том, что существование в стрессе и последующие негативные последствия ученый углядел в экономических процессах, в частности на фондовом рынке. Такие наблюдения и построение на их основе математических моделей могли бы помочь в риск-менеджменте.

Закономерности стресса Все началось с того, что команда исследователей из Сибирского федерального университета (Красноярск) под руководством профессора Горбаня обратилась ко многим проведенным ранее наблюдениям за группами людей и животных, а также за деревьями и прочими растениями, с одной стороны, и отслеживанием биржевых котировок и изменений в банковском секторе — с другой.

Все это делалось с одной целью. «Во многих областях, от физиологии до экономики, в поведении животных или экологической адаптации изучались группы подобных систем, будь то клетки, курсы акций или деревья, приспосабливающиеся к загрязненной окружающей среде. Изучая динамику корреляции и различий во многих системах, которые находятся под воздействием внешних или экологических факторов, мы, как правило, можем предсказать кризис и время его начала даже прежде, чем появятся его очевидные признаки, поскольку корреляция между субъектами увеличивается и одновременно повышается их различие (и изменчивость)», — комментирует суть проблемы математик.

Чтобы объяснить, что имеется в виду, приводится следующий пример. Изучалось влияние горячего пара ТЭЦ на растущую неподалеку шотландскую сосну. Чтобы оценить ее реакцию на выбросы, анализировались продукты метаболизма в иглах (метаболиты). В то же время контрольная группа шотландских сосен того же возраста находилась вдали от ТЭЦ и выбросы на них никак не влияли. Метаболиты в контрольной группе сосен в среднем были в норме. Типовое же различие в испытательной группе было в 2,56 раза выше, и различие в корреляциях было огромно: в испытательной группе корреляции были почти в пять раз выше.

Подобные вещи можно наблюдать и в отношении человека. Физически здоровые люди в грязных промышленных районах переживают стресс на физиологическом уровне. Организм адаптируется, чтобы РБК daily. 13.11.2010 (суббота).

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== поддерживать нормальную жизнедеятельность. Но рано или поздно это постоянное напряжение приводит к сбоям в виде сердечно-сосудистых и онкологических заболеваний. И процент этих недугов будет выше, чем у жителей экологически благополучных районов.

Тот же самый эффект наблюдается и на фондовом рынке. Например, в динамике стоимости акций 30 крупнейших компаний, которые торговались на Лондонской фондовой бирже с 14 августа по 14 октября 2008 года, корреляции увеличились пять раз, а различие увеличилось в семь раз.

Работа Александра Горбаня может объяснить, что происходит, когда ресурсы для нормального функционирования экономической системы почти исчерпаны. Он указывает, что это можно было бы рассмотреть как «принцип Анны Карениной» в действии.

Как не лечь под поезд Роман Льва Толстого начинается фразой: «Все счастливые семьи похожи друг на друга, каждая несчастливая семья несчастлива по-своему». Горбань перефразирует: «Все хорошо приспособленные системы похожи друг на друга, все неприспособленные системы испытывают проблемы с адаптацией каждая по-своему». И добавляет, что «расшатанные» системы фактически становятся более коррелированными в своих несчастьях, что и ведет к предсказуемому кризису.

Этот подход основывается на более ранней идее, известной как «энергия адаптации», изначально выдвинутой эндокринологом Хансом Селаем в 1930-х. Он писал, что «энергия адаптации» представляет собой физиологические ресурсы, то, что называют еще повышенной выносливостью, когда организм находится в условиях биологического стресса. Горбань и его коллеги продемонстрировали, что то же самое понятие может быть применимо к финансовым институтам, использовав метафору «энергия адаптации» для статистического анализа экономических систем.

Впрочем, это еще не конец. Если давление внешних факторов увеличивается еще больше, то «порядок адаптационного беспорядка», по словам ученого, разрушается до совсем уже беспорядочного состояния, экономического «фатального исхода» или экономического самоубийства, если угодно. Такой исход — полная реализация «принципа Анны Карениной».

Важно, что физиологический стресс и поведение людей в теории Горбаня — это не причина, а именно модель для объяснения экономических катаклизмов. «Отслеживается не уровень стресса людей, а «уровень стресса» адаптирующихся субъектов — фирм. Построен метод корреляционной адаптометрии, который позволяет это делать. Он применим к ансамблям однотипных адаптирующихся субъектов и не зависит от природы», — рассказал Александр Горбань РБК daily.

По его словам, вероятность «смерти под поездом» можно проследить не только по отношению к фондовому рынку: «С внутрифирменной статистикой работали Михаил Доррер со своим аспирантом Сергеем Масаевым. Первые результаты вполне успешны: можно находить скрытые напряжения и предсказывать кризисы фирмы, — отмечает ученый. — Другое направление применений — анализ российской финансовой и банковской систем».

Между тем сама теория профессора пока находится в развитии. «Мы не строим всеобъемлющей математической модели, но находим ряд сигнальных показателей, основанных на непрямых признаках — анализе корреляций вместо динамики величин цен и т.п. Предвестники кризиса появляются раньше заметных падений биржевых и иных показателей. Можно ли их регулярно использовать — вопрос к дальнейшим исследованиям», — резюмирует Александр Горбань.

Обухова Е., Огородников Е. Сеанс конспирологии с разоблачением1 Почему инвесторы хуже спекулянтов, у кого забирают деньги успешные игроки и какая связь между биржей и баскетболом Независимый аналитик, прогнозист и к тому же успешный трейдер на российском фондовом рынке явление достаточно редкое, а уважаемых прогнозистов, чьи предсказания сбываются, вообще можно пересчитать по пальцам. Один из самых известных — Иван Чурилов. Его блог (ник Ивана — Vanutar) в социальной сети Comon.ru пользуется большой популярностью. Ежедневно публикуемые Иваном до открытия торгов заметки с прогнозами собирают по 1,5–2 тыс. комментариев в день и по 3,5–4 тыс. уникальных просмотров.

Vanutar оказывает заметное влияние на других биржевых игроков, часть которых действует в строгом соответствии с его прогнозами, о чем и сообщает в комментариях.

Чурилов довольно точно предсказал и снижение российского рынка с августа 2011 года, и мощный отскок в октябре-ноябре. Конечно, не все его прогнозы сбываются. В частности, в начале 2012 года Иван Чурилов ожидал подъема рынка на 8–10% до 16–18 января, а затем падения с обновлением минимумов 2011-го, но, как мы знаем, пока волна роста не иссякает. Чурилов, тем не менее, ждет падения рынка и сам Эксперт. № 4 (787). 30.01.2012.

Лекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== торгует в логике своих прогнозов. Мы беседуем с Иваном Чуриловым о том, что происходит на фондовом рынке и как можно предсказывать его движения.

— Для начала расскажи подробнее о себе — чем ты торгуешь и что прогнозируешь?

— Я играю только на российском рынке и только на «голубых фишках». Мои ежедневные прогнозы в блоге состоят из трех частей: в первой я оцениваю, что происходит на зарубежных рынках, и прежде всего на американском, во второй — что происходит со значимыми для нашего рынка параметрами — например, с ценой на нефть. Третья часть посвящена тому, чем завершились торги на нашем рынке, и тому, что, на мой взгляд, будет происходить с ним в течение ближайшего дня.

Если я в понедельник даю прогноз на неделю, то в течение недели я его веду. Важно видеть, сбывается он или же мы уходим от этого прогноза. Эти заметки выходят каждый день начиная с 2007 года на сайте Quoteforum.ru. Последний год я размещаю свои прогнозы также и на сайте Comon.ru, сейчас они стали самыми популярными на этом ресурсе.

— И каковы твои торговые результаты?

— Я закончил 2011 год с хорошим плюсом, причем каждый квартал мой доход становился выше. Так, я предполагал, что рынок обвалится в августе, потом правильно определил дно в начале октября. С середины ноября я снова ждал отката вниз, который также сыграл успешно. В первые месяцы 2012-го я жду серьезного падения, потому что на рынок давит необходимость закончить коррекцию после мощного роста, начавшегося в 2009 году.

Моя сильная сторона — это определение ценовых диапазонов, то есть границ движений в рамках различных тайм-фреймов (имеется в виду график изменения цены во времени: минутный, пятиминутный, часовой и так далее. — «Эксперт»). Определив границы диапазона, я могу сказать, где с большой вероятностью будет дно, а где вершина краткосрочного и среднесрочного движения цены, и таким образом могу определить время начала игры против тренда.

— На какую доходность ты ориентируешься? Получается делать сотни процентов в год?

— Чтобы думать о сотне процентов в год, надо быть инвестором. Я думаю о 0,5 процента в день и о том, чтобы закрыть неделю в плюсе. В итоге это дает больше пресловутых 100 процентов годовых. Смысл моей торговой системы — войти в позицию с расчетом, что в ближайшее время возникнет колебание в плюс-минус 0,5 процента от уровня средневзвешенной цены открытия моей позиции. При этом минус 0,5 процента я переживу, а если будет плюс 0,5 процента — получу прибыль.

У меня пять счетов. На четырех я веду внутридневную торговлю. Пятый счет — это резерв, на нем небольшие среднесрочные позиции. Иметь несколько счетов выгодно потому, что с их помощью можно выстраивать «лесенку» (доводить позицию до нужного размера в несколько этапов и одинаковым числом контрактов, если цена движется в нужном направлении. — «Эксперт»).

Физики и акулы — Почему твои прогнозы сбываются — возможно, ты просто угадываешь? Ведь известно, что предсказать поведение рынка невозможно.

— Правильно, рынок предсказать невозможно, потому что невозможно обладать всей полнотой информации. Но можно предсказать поведение людей, реагирующих на те или иные события. То есть если приподняться над рынком, то «с высоты птичьего полета» можно увидеть закономерности, которые нередко сопровождают смену тенденции. Самая простая взаимосвязь: прошел ураган — начинают падать акции. В чем закономерность? Возникли убытки, которые будут покрывать страховые компании, и им, соответственно, придется распродать свои активы, чтобы произвести выплаты. В это время кто-то уже играет на опережение, нередко создавая коррекцию к текущему импульсу. На финансовых рынках эти закономерности создают сами игроки, имеющие определенные рычаги, чтобы помогать своей игре.

— Кто именно?

— Всегда есть люди, которые знают, что на рынок придут деньги — интервальных ПИФов, пенсионных накоплений, западных фондов, заранее утверждающих лимиты на Россию. Понятно, что эти инвесторы будут вынуждены купить по любым ценам. Именно в ожидании таких покупателей «с обязательствами» и начинается рост: за месяц бумаги поднимаются на 10–20 процентов. После чего происходит ожидаемая сделка, и фактически с помощью крупного покупателя продавцы бумаг фиксируют свою прибыль. Тут-то и начинается самое интересное. Представьте, что в роли такого удачливого продавца была крупная управляющая компания или финансовый пул, созданный несколькими компаниями. Если бумаги выросли на 20 процентов и УК зафиксировалась — это не значит, что у нее есть прибыль, ведь управляющая компания должна быть в бумагах. Только если она купит, условно говоря, по 10, потом продаст на 20 процентов доЛекции по курсу «Теория ценных бумаг» Селищева А.С. www.selishchev.com Последнее обновление 24.12.2012 г.

=================================================================================================== роже, а потом снова купит по 10 те же акции, только после этого у нее появляется заработанная прибыль. То же самое справедливо и по отношению к западным фондам. Именно поэтому бесполезно ждать роста в 30– 50–100 процентов. Суть рынка в повторяемости уровней.

— Если кто-то получает прибыль — значит, кто-то теряет при этом деньги. И считается, что теряют как раз частные инвесторы.



Pages:   || 2 |
Похожие работы:

«Этот каталог выполняет информационно-ознакомительную функцию. Производитель оставляет за собой право без предупреждения в любое время вносить изменения технического или коммерческого характера в изделия, которые представлены в данном издании. СОДЕРЖАНИЕ ГАЗОСИГНАЛИЗАТОРЫ ПАО “Р...»

«СОЛОВЬЕВ СЕРГЕЙ ВАЛЕНТИНОВИЧ ОБОСНОВАНИЕ И ВЫБОР ДИНАМИЧЕСКИХ ПАРАМЕТРОВ ПРИВОДА ТЯГОВОГО МЕХАНИЗМА ДРАГЛАЙНА Специальность 05.05.06 – Горные машины АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата технических наук Москва 2016 Работа выполн...»

«НОВЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ СТАНДАРТОВ МЭК В ФЕДЕРАЛЬНЫЙ ИНФОРМАЦИОННЫЙ ФОНД ТЕХНИЧЕСКИХ РЕГЛАМЕНТОВ И СТАНДАРТОВ (ВЫПУСК № 10-2013) СТАНДАРТЫ МЭК 11 ЗДРАВООХРАНЕНИЕ 11.040.50 IEC 61675-1(2013) Устройства получения изображений с помощью радиоизотопов. Характер...»

«САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ Математико-механический факультет Кафедра Системного Программирования Дудин Виктор Дмитриевич Сравнение алгоритмов сжатия коротких текстовых сообщений в задаче информационного поиска Дипломная работа Допущена к защите.Зав. кафедрой: д. ф....»

«Министерство образования и науки Российской Федерации федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего образования "НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ ТОМСКИЙ ПОЛИТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТ...»

«ОАО "Скоростные магистрали" ВСМ "Москва–Казань–Екатеринбург" Обоснование инвестиций ОВОС: Участок в границах Нижегородской области МАТЕРИАЛЫ ДЛЯ ОБЩЕСТВЕННЫХ ОБСУЖДЕНИЙ Настоящий документ представляет собой изложение результатов предварительной оценк...»

«Справка о конкурсах и конференциях в области исследовательской и проектной деятельности школьников Конкурсы и конференции системы Департамента образования города Москвы. В Москве проходят около 200 конференций и конкурсов проектных и исследовательских работ школьников школьного и окружного ур...»

«ПРОФЕССИОНАЛЬНОЕ ОБРАЗОВАНИЕ К. Джантурина, Б. Дюсекеева НАЛОГ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ Практикум по дисциплине Рекомендовано Министерством образования и науки Республики Казахстан для организаций технического и профессионального образования Астана-2014 УДК 336 (075.8) ББК...»

«Российская империя в Первой мировой войне Общие работы 1. Большая война России : социальный порядок, публичная коммуникация и насилие на рубеже царской и советской эпох. – М. : НЛО, 2014. – 206, [2] с. Цель данного сборника статей — включит...»

«220 UDC 665.455:006.354; 543 ИССЛЕДОВАНИЕ ЭЛЕКТРОКИНЕТИЧЕСКОЙ ПРИРОДЫ ЭМУЛЬСИОННЫХ ВЯЖУЩИХ ВЕЩЕСТВ STUDY OF ELECTROKINETIC NATURE OF EMULSION BINDES Кошкаров В.Е., Ахметов А.Ф., ФГБОУ ВПО "Уфимский государственный нефтяной технический университет", г. Уфа, Российская Феде...»

«Надёжность и диагностирование технического состояния электроэнергетических. НАДЁЖНОСТЬ И ДИАГНОСТИРОВАНИЕ ТЕХНИЧЕСКОГО СОСТОЯНИЯ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ И ЭЛЕКТРОТЕХНИЧЕСКИХ СИСТЕМ И ОБОРУДОВ...»

«285 УДК 531.383-531.746 ИНТЕГРИРОВАННАЯ ИЗМЕРИТЕЛЬНАЯ СИСТЕМА ДЛЯ ПОДЗЕМНОЙ НАВИГАЦИИ НА БАЗЕ ФЕРРОЗОНДОВ, АКСЕЛЕРОМЕТРОВ И ГИРОСКОПОВ Заико А.И., Иванова Г.А. ФГБОУ ВПО "Уфимский государственный авиационный технический университет" e-mail: zaiko@ugat...»

«Все новинки. Август 2014г. ЕСТЕСТВЕННЫЕ НАУКИ ТЕХНИКА. ТЕХНИЧЕСКИЕ НАУКИ СЕЛЬСКОЕ И ЛЕСНОЕ ХОЗЯЙСТВО. ЭКОНОМИКА СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА. 7 ЗДРАВООХРАНЕНИЕ. МЕДИЦИНСКИЕ НАУКИ СОЦИОЛОГИЯ. СТАТИСТИКА. ДЕМОГРАФИЯ...»

«Белянский Максим Анатольевич ИССЛЕДОВАНИЕ ВОЗБУЖДЕНИЯ ВОЛНОВОДА ЗЕМЛЯ–ИОНОСФЕРА ИСТОЧНИКАМИ, РАСПОЛОЖЕННЫМИ В СЛУЧАЙНО-НЕОДНОРОДНОЙ МАГНИТОАКТИВНОЙ ПЛАЗМЕ Специальность 01.04.03 — радиофизика АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени кандидата физико-математических наук Санкт-Петербург Работа выполнен...»

«Руководство пользователя Уважаемый покупатель! Благодарим вас за покупку устройства Highscreen. Перед началом эксплуатации устройства рекомендуем обратиться на сайт www.highscreen.ru и  ознакомиться с актуал...»

«Синергетика в филологических исследованиях / Кол. монограф. под общ. ред. Л.С. Пихтовниковой. – Х: ХНУ им. В.Н. Каразина, 2015. – С. 135-154. А.Н. Приходько (Днепропетровский нац. ун-т им. Олеся Гончара) САМООРГАНИЗАЦИЯ КОНЦЕПТИВНЫХ СИСТЕМ И МЕЖКУЛЬТУРНЫЙ ТРАНСФЕ...»

«МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ ТАГАНРОГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ РАДИОТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ В.С. Плаксиенко С.В. Плаксиенко УСТРОЙСТВА ПРИЕМА И ОБРАБОТКИ СИГНАЛОВ Учебное пособие Часть 4 ТАГАНРОГ 2002 УДК 621.391.262(075.8)+621.391.24(075.8)...»

«Donchevskiy Evgeniy 2017.03.31 16:55:37 +03'00' РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ АО ГК "СИСТЕМЫ И ТЕХНОЛОГИИ" ООО ЗАВОД "ПРОМПРИБОР" Код ТН ВЭД ТС: 8504 40 300 9 АДАПТЕР ПИТАНИЯ АП-01 ПАСПОРТ ВЛСТ 346.00.000 ПС 2017 г. 2017.03.30 13:32:38 +03'00' Настоящий па...»

«ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования "ТОМСКИЙ ПОЛИТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕ РСИТЕТ" Р.Б. Квеско С.Б. Квеско ИМИДЖЕЛОГИЯ Рекомендовано в качестве учебного пособия Редакционно-издательским советом Томского политехнического университета Издательств...»

«Барсуков Вячеслав Сергеевич, кандидат технических наук МЕЖСЕТЕВЫЕ ЭКРАНЫ ОСВАИВАЮТ РОССИЙСКИЙ РЫНОК С развитием рыночных отношений информация всё более и более приобретает качества товара, то есть её можно купить, продать, передать и, к сожалению, украсть. Поэтому...»

«ООО "КАЛАНЧА" ISO 9001:2008 Модуль порошкового пожаротушения " BiZone " МПП (Н)-8-КД-1-БСГ-У2 Паспорт ПС 4854-007-18215408-2003 ООО "КАЛАНЧА" ISO 9001:2008 Модуль порошкового пожаротушения " BiZone " МПП (Н)-8-КД-1-БСГ-У2 Паспорт ПС 4854-007-18215408-2003 Сертифик...»

«м и н и ст ер ст в о нефтяной промыш ленности МЕТОДИЧЕСКОЕ РУКОВОДСТВО ПО ОПРЕДЕЛЕНИЮ ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ГИДРОДИНАМИЧЕСКИХ МЕТОДОВ ПОВЫШЕНИЯ НЕФТЕОТДАЧИ ПЛАСТОВ РД 39-0147035-209-87 Москва...»

«ПРЕДЛОЖЕНИЕ по строительству установки быстрого пиролиза для переработки (утилизации) древесных отходов Partnership “Innovations & Investments” Moscow, RUSSIA Предложение Бизнес-партнерство “Innovations & Investments” предлагает заказчикам строительство "под ключ" устан...»

«РОЖКОВ ВАДИМ ЛЬВОВИЧ ФОРМИРОВАНИЕ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ РЕГИОНАЛЬНОГО СТРОИТЕЛЬНОГО КОМПЛЕКСА Специальность 08.00.05 – "Экономика и управление народным хозяйством" управление инновациями и инвестиционной деятельностью) АВТО...»

«УДК 547.458.84:678.01 Е. Н. Черезова, Ю. С. Карасева, Л. А. Кувшинова, А. В. Удоратина, Р. С. Яруллин ИЗУЧЕНИЕ ВЛИЯНИЯ МОДИФИЦИРОВАНННЫХ ЛИГНОЦЕЛЛЮЛОЗНЫХ ПОРОШКОВ НА ФИЗИКО-МЕХАНИЧЕСКИЕ СВОЙСТВА РЕЗИН НА ОСНОВЕ КАУЧУКА СКМС-30 АРКМ-15 Ключевые слова: лигноцеллюлозные порошки, модификатор, рез...»

«Министерство образования и науки Российской Федерации Сыктывкарский лесной институт (филиал) федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования "Санкт-Петербургский государственный лесотехнический унив...»

«Основы боевого применения ПВО Взаимодействие родов войск Истребительная авиация Радиотехнические войска Зенитно-ракетные войска Взаимодействие родов войск ПВО Выполнение боевой задачи по охране и обороне воздушных рубежей России возложено на три основных р...»

«НЕБАЛАНСЫ В НАПРАВЛЕННЫХ ЗАЩИТАХ ОТ ЗАМЫКАНИЙ НА ЗЕМЛЮ Шалин А.И., Хабаров А.М. (ООО "ПНП БОЛИД", Новосибирский государственный технический университет) 1. Ограничения по чувствительности и быстродействию защит Многие разработчики направленных защит от ОЗЗ в своих рекламных материал...»










 
2017 www.lib.knigi-x.ru - «Бесплатная электронная библиотека - электронные материалы»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.